2伊顿的起航之路
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在接下来的三个分享环节中，您还将对两个常见的投资知识有更具体的了解:
1，财务业绩可能误导我们，未能体现公司巨大的增长潜力；也能给我们一个警示，揭示表面繁荣下的潜在风险。
2、看一家公司是否具有长期增长潜力，即不具备长期投资价值，不仅要看其短期势头，更要从行业层面和公司自身层面更长远地考虑。
第一，明星公司和糟糕的财务指标
任何考虑过工业机器人领域投资机会的人，一定知道埃斯顿。这是一家工业机器人领域的明星公司，有a股小发那科之称。1993创立于六朝古都南京，2015年3月上市。如果你对财务指标的分析稍有了解，打开股票软件看到埃斯顿的关键财务指标，你一定会皱眉头:
有比较就疼。我们先看看其可比公司汇川科技的数据，再看看阿什顿的同样数据，你就明白我们为什么说阿什顿的财务指标不好了:
汇川:
埃斯顿:
某公司上市两年多，公司盈利能力的核心指标ROE还在下降；每股经营现金流连续几个报告期为负。主业创造现金流的能力在哪里？汇川的净资产收益率是埃斯顿的近4倍，每股经营性现金流基本为正。
术语科普:净资产收益率=净利润/净资产，反映公司从净资产中获取净收益的能力，用于衡量公司使用自有资本的效率。
那么这样一家关键财务数据很差的公司有什么魅力呢？
二、风口行业和牛人们转动阿什顿新命运的齿轮
这要从阿什顿之前的历史和一个牛逼人物的参与说起。今年一季度，王老师的产业分析每期都会讲到一位对产业发展起到巨大推动作用的牛人，而有时候一个公司命运的转折点，也是一位起到关键作用的牛人。
2.1业务瓶颈
埃斯顿之前的产品是数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统三大系列。经过上次关于行业的分享，你应该能很快反应过来，这正是机器人三大核心部件中的两个，控制系统和伺服系统的技术积累。这里需要强调的是，埃斯顿一直走的是技术支持路线，在被国际巨头占领的伺服系统领域取得的成绩，是其多年坚持技术研发的体现。
其中，数控系统是当时公司最重要的收入来源，占营收的50%以上。而数控系统的市场结构是怎样的？在埃斯顿上市时，中档数控系统领域的国产品牌仅占据国内35%的市场，而高档数控系统甚至95%以上依赖进口。不过，埃斯顿也是细分领域的佼佼者。在国内金属成型机床领域，埃斯顿数控系统产品市场占有率高达近90%，电液伺服产品市场占有率超过30%:
但单个细分市场的整体市场规模毕竟有限。即使阿什顿是这一领域的领头羊，其2011-2014年的营业总收入也只有4.5亿元。而且金属成型机床行业受经济周期波动影响较大，埃斯顿的主要收入就来自这一领域。结果上市前三年的财务状况很惨:
我们知道，2011-2014年，国内经济下行，全球经济不景气，不像今天的世界，到处都是好消息，各种向上的预期，所以当时整个环境不好，机床等机械设备制造业的市场需求受到很大冲击，直接导致埃斯顿2012营业利润亏损。此外，还有库存积压、客户回款、经营现金流恶化。
在这个糟糕的阶段，政府的补贴收入和退税在企业的危机时期显示出了巨大的价值，在近几年很大程度上支撑了埃斯顿。我们可以看到这种收入在埃斯顿5438+04年6月到10-9月的总利润中高达70%！从这一点也可以看出一个国家的产业政策对高新技术企业发展的重要支撑作用。没有政府的支持，埃斯顿当时的处境可想而知。我们认为这也是王老师反复强调产业政策重要性的原因之一。
2.2牛人帮
这个时候，就像我们上次写四维图新一样，在命运坎坷的时候，赶上了自动驾驶时代的风。在原有数控系统和伺服系统技术积累的基础上，一个超级牛逼的人的加入，让被行业严重制约的阿什顿，变成了一个很有前途的工业机器人领域。
这个牛逼的人是谁？高博士被中央电视台称为中国“工业机器人背后的男人”。知道他的简历，你一定会说他牛逼:
因此，高博士在机器人的机械设计、软件设计、运动控制和整个系统设计方面有着丰富的经验。这些牛逼的人终于在2008年回到了祖国的怀抱，然后在2011遇到了埃斯顿的老板。当时考虑转型的埃斯顿已经把目光放在了机器人上，但苦于技术和相应经验不足。王博士也看到了埃斯顿在机器人核心部件上的技术储备，所以联姻成功。不久，2011，埃斯顿投资2000万元，与王杰郜琏组建南京埃斯顿机器人工程有限公司。现在这家公司是埃斯顿上市公司的子公司。高博士担任公司总经理兼总工程师，并组建了研发团队。
在埃斯顿之前，主要产品用于数控机床的数控系统和交流伺服系统，虽然是工业机器人两大核心部件控制系统和伺服系统的技术积累。但是我们制造工业机器人还缺乏很多相应的技术和经验，尤其是软件控制的能力。仅靠原有的技术团队很难成功实现工业机器人的突破。有了像高博士这样在工业机器人诸多方面积累了深厚技术和经验的人才的加入，埃斯顿的机器人R&D和生产得以顺利进行。在三年内，我们在这两个核心部件上开发了七个具有自主知识产权的机器人，包括六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、台达机器人、伺服机械手等。，并开始将它们投放市场。
六轴机器人:
四轴码垛机器人；
SCARA机器人:
这七款机器人的研制成功，直接填补了国内机器人行业在伺服电机、运动控制器等诸多核心部件上的技术空白。结果埃斯顿的机器人用的是自己的核心部件，价格只比国外同行便宜一半甚至更少！这直接导致国际几大机器人公司的机器人价格在14和15出现了30%以上的大幅下跌！就像我们上次分享中提到的，国内的企业只要突破了过去被国外垄断的技术，产品价格瞬间就会比国外同行低很多。我没办法，伙计。我的两个核心部件都是我自己生产的，所以我可以这么任性，想降价就降价，不然我怎么跟你们大佬抢市场。
但此时埃斯顿的机器人还处于小批量生产和试产阶段，收入规模还非常有限。埃斯顿机器人公司，成立于2011，2015下半年刚开始扭亏为盈。同时，机器人业务也需要大量的研发投入、机器人生产线的建设和销售网络的建设。根据埃斯顿当时的项目规划，未来重大资本支出需求将超过3亿元。对于埃斯顿来说，其原本的业务规模最多在4-5亿元，很难通过银行贷款来解决这个需求，也没有那么大的授信额度。幸运的是，在这个关键时刻，资本市场的大门向埃斯顿敞开了，2065438+2005年3月的成功上市和融资，对埃斯顿机器人项目的进展起到了极大的推动作用:
使用上市资金的项目:
2.3挑战与机遇并存，建立新的发展战略
成功上市并不代表接下来一切顺利。2015上市年，埃斯顿面临着装备制造业发展困境的巨大挑战和工业机器人行业迎来行业大发展的重大机遇。挑战与机遇并存。
一方面，15年，我国国内经济下行压力持续加大，传统装备制造业市场需求依然低迷。同样占公司收入绝对大头的金属成型机床数控系统和电液伺服系统业务受到不利影响。15第一季度、第二季度、第三季度，以及全年营业收入和扣非净利润，全部失地:
与此同时，国内机器人产业发展迅速。2015年，全球每生产4台机器人，中国就生产1台机器人。虽然在政策补贴的趋势下，国内机器人企业如雨后春笋般涌现，但能够自主研发核心零部件的企业屈指可数。所以，埃斯顿在工业机器人核心部件上的突破，让它站在了聚光灯下，人气飙升！因此，在经营和财务状况不佳的情况下，拥有R&D光环和工业机器人核心零部件生产能力的埃斯顿受到市场追捧。2015年6月股灾前夕，由于整个市场的做多热情和新股效应，埃斯顿股价从3月20日的开盘价8.16元涨到5月28日的129.82元，短短两个多月的时间，上涨了16倍！
抛开股价的短期波动，知名度的提高对公司的发展是有实际好处的:比如政府的扶持力度会加大；还会受到行业上下游重点企业的关注，战略合作尤其是与行业大客户合作的机会会显著增加。埃斯顿机器人用的RV减速机也是从日本垄断公司Nabotsk采购的，现在已经成为Nabotsk在中国最大的客户，所以议价能力就出来了。15年，埃斯顿工业机器人和智能制造系统解决方案进入多个行业，包括家电和新能源行业标杆企业，如格力。虽然这一收入占比仍远低于公司传统业务，但已显示出巨大的增长前景。与14年的7.76%相比，这部分收益占比已经快速翻倍至16.32%，相关收益增长了98.55%:
在此背景下，在登陆资本市场后的新发展阶段，埃斯顿确立了新的公司发展战略，称为“双核双轮驱动”:
两大核心业务:智能装备核心控制功能部件、工业机器人和智能制造系统。
两条发展路径:内生发展和外延发展
先说这两个核心业务，智能装备的核心控制功能部分，指的是控制系统、伺服系统等功能部分；工业机器人和智能制造系统，其中工业机器人是机器人本体，这个智能制造系统既可以指生产线上某个特定功能模块的局部系统，也可以指一个完整生产车间的整体系统，即上一次行业分享中介绍的涉及特定应用的系统集成和智能制造。也就是说，埃斯顿可以自主提供智能装备的核心控制功能部件，其他缺乏核心部件生产能力，做机器人本体和系统集成的下游公司，以及做数控机床等其他智能装备的公司，都可以向其购买这些核心功能部件；也可以提供集成自己核心部件的工业机器人本体，客户应该主要是系统集成商；再者，智能制造系统可以直接为各行各业的下游工厂设计和集成整个生产线。
现在，你能感觉到埃斯顿未来的发展道路是清晰的吗？如果你还没有感受到，我再一次告诉你:拥有自主核心技术的国内工业机器人产业是未来发展的主引擎，但视野并不局限于此，能够直接服务于终端应用客户的市场空间广阔的智能制造系统才是下一步的战略发展目标。
为了支持这些战略目标，不断提高工业机器人的技术水平，在上市的那一年，埃斯顿也开始了对张之路的延伸收购和扩张。
第三，开启外延国际化之路
不像其他公司，一路上有很多收购。这次收购在阿什顿的历史上还是非常新鲜的。虽然成立于1993年，但直到15年才上市，15年才确立了具有重要布局意义的体面收购，外延式发展的战略才刚刚确立。那么，阿什顿给人的感觉是不是还是很新鲜呢？放心吧，很快就会成为老司机的。
在各行各业都将被人工智能深刻改变的大趋势下，埃斯顿不仅在推动旗下机器人核心零部件的自主研发，也在进一步推动旗下机器人的智能化。
在机器人智能方面，机器视觉是将现有机器人从自动化设备升级为智能机器的关键因素。2015埃斯顿宣布收购意大利欧几里德实验室SRL公司，该公司从事机器人三维视觉技术的研发和生产，以实现其机器人的智能视觉应用。16年2月正式完成收购。15年，其自主研发的2D视觉系统实际上开始在3C工业界批量销售。正如之前的行业分享中提到的，3C行业是中国工业机器人的重要机会领域。在15中，埃斯顿重点关注了机电行业和3C行业。除了视觉系统，其完整的运动控制解决方案在机械手和机电行业的应用中取得了突破性进展。
16、17年，为了提升旗下工业机器人的性能，拓宽应用领域，实现为客户提供整体智能制造系统的战略目标，埃斯顿开展了更多的收购活动，同时在资本市场上再融资投产了更多的新项目。作为上市公司，其借助资本市场帮助企业发展的能力变得得心应手。
2016收购上海普莱克斯和南京丰原。这两次收购主要是为了拓展下游产品线，切入主流汽车OEM客户。
2017的收购活动尤其显示了埃斯顿国际化的势头和潜力:
2065438+2007年2月全资收购英国TRIO，TRIO在工业自动化和运动控制领域深耕近30年，高精度运动控制器是其强项。此次收购相当于使埃斯顿获得了其核心零部件的上游技术，打通了智能装备核心零部件的上下游产业链，拥有了比过去更强的机器人核心技术能力；另一方面，你可以捆绑销售自己的伺服系统给TRIO的原有客户。你会明白，高端多轴机器人使用的复杂伺服系统包括四个部分:驱动器、上位机、运动控制器、伺服电机。TRIO原来的客户只是从TRIO买了运动控制器，Eston买了TRIO，他就可以给这些客户提供整个伺服系统，获得更多的客户。性价比高的收购都是这样！借助TRIO的先进技术和在国外市场的影响力，埃斯顿将正式进入世界级运动控制厂商行列，为未来进攻欧美主流运动控制市场奠定基础。
2017年4月收购麻省高科技公司BARRETT TECHNOLOGY，该公司由麻省理工学院(MIT)人工智能实验室衍生而来，持有后者30%的股份。巴雷特专注于微型伺服驱动器(5cm大小)、人机协同智能机器人和医疗康复机器人的研究和制造。此次收购对埃斯顿前进意义重大:通过收购巴雷特，可以掌握集成微伺服系统的关键技术，为进入国外公司垄断的高端伺服应用领域奠定基础，包括为部分服务机器人提供核心部件；同时已经布局人工智能，帮助公司进入人机协同机器人、智能机器人；此外，鉴于巴雷特在康复机器人产品方面的技术优势，也为进入庞大的康复医疗机器人市场创造了条件。真是一箭三雕！
在这次收购中，我们需要重点关注的是巴雷特的微伺服系统技术。什么是微伺服系统？这是运动控制领域的一项尖端技术。与应用于一般工业机器人的伺服系统相比，它是一种更高阶的技术，要求运动精度更高，力矩更小，元件体积更小。比如在手术机器人和一些服务机器人的应用中，这类机器人明显不适合大型工业机器人的伺服系统；还有一些高端制造领域的机器人，精度要求很高，也需要微伺服系统。更精确、更精准地控制权力，难度更大。目前世界上只有少数公司掌握这项技术。如果埃斯顿通过收购成功掌握这一技术，并能很好地应用，不仅可以拓宽其工业领域的高端应用市场，还可以向工业领域之外的服务机器人和医疗机器人进军。如果一切顺利，意味着埃斯顿可能会成为一家更强大的机器人公司，拥有更高的前沿技术、更丰富的产品线和客户群。埃斯顿在公告中表示，未来计划与巴雷特科技共同投资在中国成立新的合资公司，开拓微伺服系统、人机协同智能机器人、康复机器人的国内应用市场。我认为这次收购的意义尤其显示了埃斯顿向一个拥有更复杂生态系统的公司演变的势头。至于以后的实际进展，还要看持续关注。
2065438+2007年9月，以886.90万欧元收购成立于1999，在自动化智能制造领域积累了顶尖技术和客户群的德国公司M . a . I . 50.05438+0%股权。让我告诉你谁是M.A.i .的主要客户，如法雷奥、ZF、英飞凌、博茨、德马格、江森自控、富迪等。都是欧洲著名的汽车供应商和半导体、机械等领域的公司，但公司的主要市场仅限于欧洲。此次收购是埃斯顿围绕其智能制造系统集成业务的产业链进行的。埃斯顿收购M.A.i的目的是快速获得德国智能制造和工业4.0的最新技术。借助M.A.i的产品和技术平台，其机器人系统集成应用将从低端向高端转变，并进入德国工业4.0标准下的智能生产线、数字化车间和数字化工厂业务。让德国的先进技术嫁接中国的巨大市场，促进自身的市场拓展。此外，还可以以这家公司为基地，开始埃斯顿机器人在欧洲市场的推广。这也是一项极具战略意义的收购。
从埃斯顿近两年的收购活动中，一方面可以看出这些收购对埃斯顿的具体意义:其国内收购的主要作用是拓宽产品线；其对外收购的主要作用要么是增加技术实力，要么是既有技术又有市场。另一方面，这些收购也清晰地展现了埃斯顿的战略布局:构建从核心零部件、机器人本体到大型智能制造系统、数字化工厂的全产业链竞争力。正如其主要竞争对手和国内外领先的机器人公司一样，这是在制造业自动化智能化升级需求巨大的背景下，具有长远战略眼光的机器人公司的必然选择。
永远总结:
1，今天我们看到了埃斯顿如何借助原有的技术积累和牛人，突破小行业的局限，以R&D的强大姿态和工业机器人两大核心部件的产能，步入工业机器人的大行业。其工业机器人相关业务以低比例高增长的形象展现了其巨大的前景。
2.此外，我们还看到，埃斯顿在上市当年就确立了由两大核心业务和两条发展路径组成的“双核双轮驱动”战略，指引着埃斯顿的未来。
3.最后，我们看到埃斯顿巧妙地利用上市公司的身份，借力资本市场进行大规模并购。这些并购不仅带来了埃斯顿更高端的技术和上下游技术，还直接或间接获得了更多的市场机会。由此可见，埃斯顿的长远战略眼光和野心，体现在从核心零部件、机器人本体到大型智能制造系统、数字化工厂的全产业链，甚至超越工业应用的布局。
下次分享，我会继续给大家介绍埃斯顿的营销网络建设，其工业机器人业务的爆发，以及伴随业务繁荣的一些隐患。希望大家继续和我一起探索！