为什么中国和中国的利差不能制约债券市场？

中美利差是结果，不是原因，不能用来推回中国国债收益率的合理水平。2012之前，中美平均利差为0%；2012之后，中美平均利差为1.2%，这实际上是由于中国债券市场收益率中枢不变，以及量化宽松导致美债收益率下降，导致中美利差被动放大。

从中德之间的债券利差来看，结论就更明显了。2009年之前，中德债的利差中心为-0.5%，即德债收益率高于中德债，而2012年欧债危机之后，中德债的利差中心为3%。显然，欧洲央行采取了QE和负利率等非常规货币政策，导致中德利差被动扩大。

我们认为，随着美欧货币政策的逐步正常化，中美、中德利差将逐步收窄，回归正常化。不能把后危机非常规货币政策时期的利差水平作为合理的利差水平，美、德债券收益率会上去，而中国债券收益率会下去。

此外，从汇率政策的角度来看，没有维持利差保护汇率的逻辑。如果海外收益率上行，而中国债券市场利率不跟随，就会导致人民币贬值的压力。但从目前的情况来看，很明显人民币存在升值压力，而不是贬值压力。所以，不仅中国的利率不应该跟着美债利率往上走，中国的利率降下来，缓解人民币过度升值的预期，可能更合理。

我们认为后危机时期非常规货币政策的中美利差不应作为衡量中美利差的合理水平。从汇率政策的角度来看，没有维持利差来保护汇率的逻辑。中国债券市场不应与海外债券市场共舞。2018最好最确定的机会就是闭着眼睛买利率债和十年期国债！

总结全文，作为“中国债市第一牛”，克里斯蒂娜·FICC频道感叹，你还在疑惑“债市春天”的到来吗？我们认为“3.8以上闭着眼睛买10年期国债”有五个核心原因:2018经济下行压力巨大，“高通胀”危言耸听，货币政策边际变化和流动性拐点已经到来，对债市的监管高峰已经过去，中利差无法制约债市。

克里斯蒂娜FICC频道再次重申，债券市场已经超调，配置价值已经凸显，监管影响的高峰已经过去，债券收益率将回归价值中枢。2018最好最确定的机会是利率债，重申“闭着眼睛买3.8以上的10年期国债”！