福斯特的历史市场价值
摘要:
从双循环和碳减排的角度看，能源安全和清洁转型将成为“十四五”规划中的重点内容。2020年9月，中国* * *首次向世界宣布“中国二氧化碳排放将在2030年前达到峰值，并力争在2060年前实现碳中和。”
随着十五全球碳减排和能源政策加持，光伏产业成长路径日渐清晰；光伏行业实现平价后，估值空间将进一步打开。
本文将解读光伏产业链及核心环节龙头的投资价值。
2019年中国非化石能源占一次能源消费总量的15.3%。基于2025年将达到20%的核心假设，光伏产业未来增长空间估计如下:
2021至2025e光伏+风力发电年均增长率为14.9%；
2021-2025E光伏累计装机CAGR为18.9%(年均增长67.4GW)，累计装机将达到581GW。
目前光伏产业的发展趋势主要是:单晶替代多晶、组件高度集中、双面双玻通透性提升、逆变器加速部署。光伏制造板块整体表现良好。硅片、组件、光伏玻璃、贴膜、逆变器中的头部企业上半年均实现业绩高增长，而电池芯片、背板等环节的业绩相对较弱。
光伏产业链的关键环节包括:硅材料、硅片、电池、组件、逆变器、操作人员。
下面我们从2020H1的数据来分析一下各指数排名靠前的链接和公司:
从总市值来看，市值在第一梯队(超1000亿)的公司有两家:隆基和通威。第二梯队市值(500亿-100亿)有5家:信义太阳能(港股)、中环股份、福莱特、福斯特、晶澳科技。
从PE来看，目前低估值主要集中在元器件和运营商，PE低于30倍(不含负数)的公司有:太阳能、杰尼能源、东方日升、晶科能源、晶科科技、金高科技。
从营收规模来看，2020H1营收超百亿的公司有5家，依次为隆基股份、通威股份、晶科能源、天合光能、金高科技，主要以硅片和组件为主。
扣非归母净利润规模排名前五的公司分别是隆基股份、信义太阳能、通威股份、金高科技和晶科能源(美国)。
毛利率较高的环节主要集中在硅片(耗材)、元器件(玻璃)和操作工。排名靠前的公司有金博、太阳能、美昌、迪尔激光、信义太阳能。
净利润率高的主要有硅片环节(耗材、设备和硅片)和电池硅片环节及运营商，代表企业有:金博、美昌、迪尔激光、信义太阳能、太阳能、隆基。
净资产收益率(ROE)排名靠前的公司有美昌股份、隆基股份、金朗科技、中信博和迪尔激光。
从2020H1的同比增速来看，营收同比增速最快的是CNC、京运通、杰尼能源、金朗科技、中来股份；归母净利润增长最快的是金浪科技、京运通、天合光能、晶科能源、中信博和隆基。
接下来我们分析光伏产业链中最具投资价值的关键环节。
1.多晶硅:价格上涨明显，有望迎来新一波扩产。
2020年上半年，以通威为代表的头部硅企毛利率水平出现明显提升。从四家头部企业横向对比来看，通威2019年产量快速增长，超过大全新能源，成为国内产量最高的多晶硅企业。
7月份以来，受新疆新冠肺炎疫情、生产事故等因素影响，多晶硅供需趋紧，价格大幅上涨。多晶硅企业盈利能力有望在下半年大幅提升。从新增供给来看，短期新增供给有限，预计2020年下半年至2021将维持供需总体偏紧的局面。
展望未来，不少企业提出了新的扩产计划:通威乐山二期、宝山一期项目总产能超过8万吨，预计2021年建成投产；大全新能源寻求在科技创新板上市，募投项目包括新增产能3.5万吨；保利协鑫宣布，一期5.4万吨颗粒硅项目正式开工。因此，国内多晶硅行业有望迎来新一波扩张，进口替代和国内落后产能替代将继续演绎。
2.硅片:下半年单晶硅供需会变得宽松，利润会下降。
整体来看，上半年硅片企业盈利同比增长。按照目前硅片和硅料的价格，下半年单晶硅片的盈利能力可能会下降。
传统单晶硅片巨头的产能也将在2020年大幅扩张。预计到2020年底，隆基、中环、晶科的总产能将接近1.50 GW，金高还计划在曲靖经济技术开发区建设20GW单晶拉制切片项目。随着参与者的增加和单晶硅片产能的大幅扩张，预计后续供需会逐渐松动。
3.组件:龙头集中度大幅提升，垂直整合是大势所趋。
2020年上半年，零部件行业集中度明显上升。在需求端受新冠肺炎疫情影响，行业集中度趋势明显上升。在新冠肺炎影响需求端的背景下，前五大组件企业的出货量或销售规模出现明显增长。晶科、隆基、天合、金高、阿特斯等前五大组件企业上半年组件销售额达30.9GW，同比增长约42%，其中隆基上半年增长最为明显。根据出货计划，2020年，隆基、晶科出货量预计接近20GW，金高预计达到15GW，阿特斯出货计划为11-12GW。
从盈利能力来看，金高科技的毛利率是领先的，近年来也在逐年提高。估计隆基的元器件集成毛利率也处于较高水平；整体来看，硅片、电池、组件垂直整合能力相对均衡的组件公司在成本端具有一定优势。目前，各大头部组件公司寻求提高电池和硅片的独立供应比例。因此，零部件环节的竞争门槛可能会提高，头部企业在品牌、规模、垂直整合产能布局等方面占据优势，从而形成品牌优势和成本优势。未来头部企业市场份额有望继续快速提升。
综上所述，光伏产业链中景区容忍度高的环节主要包括:
硅料链接:短期新增供应有限，预计2020年下半年至2021维持整体供需偏紧；国内多晶硅行业有望迎来新一波扩张，进口替代和国内落后产能将继续演绎。龙头企业:通威股份。
硅片环节:随着参与者的增加和单晶硅片产能的大幅扩张，重大装备企业受益；单晶硅片供需逐渐宽松，隆基竞争优势依然明显；随着光伏安装规模的增加，主要耗材金刚石线和碳基复合材料的需求有望继续增长，竞争格局良好。龙头企业:隆基、晶盛机电、美昌。
组件环节:组件竞争门槛可能提高，头部企业有望形成品牌和成本优势，头部企业市场份额未来有望继续快速提升。光伏玻璃和贴膜竞争格局良好，未来将受益于光伏需求的稳定增长，玻璃环节受益于双面双玻组件通透性的提升。龙头企业:隆基、京奥科技、福莱特、福斯特。
参考资料:
20201011-光大证券-光大证券光伏产业系列专题报告之二:从双周期角度看十五光伏产业
20200930-平安证券-平安证券电力设备行业动态跟踪报告:梳理光伏产业链格局，把握景气环节细分。
本报告由九方智能投顾投资顾问欧阳渐(注册号:A0740619070001)撰写。本报告涉及的股票仅为案例研究，不作为投资建议。所以操作风险自担。