不被看好的复星医药。
作者|刘洋
每日财报注意到，2000年，恒瑞医药上市时市值为40亿元，复星医药同期总市值已达68亿元。20年后，恒瑞医药目前的市值是复星医药的3倍。
复星医药为什么不被看好？
复星掌门人郭广昌曾无奈地表示，“我们做了很多事情，也有很多成功的案例，但都没有引起外界的关注。我们也很着急复星的市值没有被提上去。”。
一般来说，公司的市值主要由利润和估值决定。从营收体量来看，复星医药在a股医药公司中绝对是排在前列的。以2019的营收数据作为对比，复星医药营收达到285.85亿元，仅略低于云南白药在a股市场的296亿元，但明显高于恒瑞医药的232亿元。复星医药2019净利润约33亿元，恒瑞医药约53亿元。这两者是有差距的，但更大的差距来自于估值水平。Wind数据显示，复星医药近十年的市盈率中心值仅为23.54倍，而同期恒瑞医药的市盈率中心值为50.92倍。
事实上，复星医药的长期估值主要是因为对其核心竞争力的定位不足。复星医药的增长主要得益于资本驱动的对外并购。20年来，复星医药通过100多项M&A投资，完成了医药制造、医药流通、医疗器械、医疗服务的全方位布局，成为中国产业链最完整的医药企业之一。
近20年来，复星医药的投资收益一直占净利润的60%以上。2017年至2019年，复星医药投资收益净额分别达到23.07亿元、1815亿元和35.65亿元，占同期净利润的64%、60%和95%。业绩主要来自外包企业，使得市场普遍认为公司本身缺乏R&D和创新的能力。
另一方面，频繁的并购也产生了大量的商誉和债务压力。到2020年Q3，复星医药商誉价值高达88.96亿元，短期贷款77.02亿元，长期贷款90.25亿元，资产负债率达到50.98%。
相比之下，恒瑞医药的财务状况要好得多。公司无长短期借款和商誉，流动资产负债率仅为65，438+02.69%。换句话说，复星医药的业绩很大程度上是靠杠杆，而恒瑞医药则完全靠自身能力。从这个角度来说，复星医药的低估值水平也是合理的。
以后还有什么可看的吗？
需要注意的是，虽然复星医药和恒瑞医药有差距，但不代表复星医药没什么看头。相反，公司加大研发投入，逐步从仿制药公司向创新药公司迈进。
2020年前三季度，复星R&D投资654.38+0.878亿元，较2065.438+09同期增长45.55%。相比之下，恒瑞医药前三季度在R&D上花费33.4亿元，较2019同期增长20%，R&D投资增速已被复星超越。与此同时，进入2020年下半年后，复星医药的前期投入也逐渐进入收获期，不断有新产品投入市场。
2020年9月9日，公司公告，控股子公司上海傅宏翰林生物制药有限公司的贝伐单抗注射液(即HLX04)通过国家医药产品监督管理局药品注册审评受理，用于治疗转移性结直肠癌和晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌。业内人士表示，贝伐单抗治疗大肠癌和非小细胞肺癌的国内市场空间可达60亿元，是具有可持续增长潜力的重磅生物药之一。复星医药有望成为首家拥有转移性结直肠癌临床III期数据的贝伐单抗生物仿制药开发商。
20438年6月至2020年2月7日，复星医药旗下上海傅宏翰林生物科技有限公司及其控股子公司研发的阿达木单抗注射液获得国家医药产品监督管理局批准。
值得注意的是，我国目前约有15万类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病患者，但绝大多数患者并未得到有效治疗。以类风湿性关节炎患者为例，有效缓解率仅为8.6%。究其原因，主要是由于知晓率低，支付系统不支持，所以相关生物药在国内的销售并不理想。据统计，2018年整体市场规模只有20-30亿左右。美国相关疾病的药物治疗普及率约为20%。如果中国能达到这个水平，相关药品的市场规模将达到500亿。
根据2020年半年报披露的信息，复星目前在研小分子创新药17个，化学改良新药2个，生物创新药21个，生物相似药21个，中药2个，其中近20个已进入三期临床试验。此外，共引进项目22个(进口创新药9个，进口仿制药13个)，其中小分子创新药阿伐他帕片已于去年4月获批，并于上月进入医保，用于治疗慢性肝病相关血小板减少症(CLD)成年患者进行诊断性手术或手术，预计明年量将快速增长。
BioNTech是全球三大mRNA治疗领导者之一，在该领域具有较高的技术优势。复星医药于2020年3月13日与公司签署正式合作协议。BioNTech将利用复星在中国的临床研究、合规注册、营销渠道等资源，共同研发并推动mRNA新冠肺炎疫苗在中国上市，复星将获得在中国大陆及港澳台地区的独家销售权。BNT162b2疫苗的II期临床桥接试验正在国内进行，为国内上市提供安全性数据。预计2021年将向中国提供至少1亿剂BNT162b2新冠肺炎疫苗。
综合来看，复星医药在过去很长一段时间里，通过外延并购把蛋糕做大了，但也积累了一些问题，包括债务、商誉等，也打压了其估值。不过，从目前的情况来看，公司在R&D的投资在不断增加，正在逐步向创新药物公司转型。随着新产品的不断推出，公司盈利能力有望进一步提升，估值空间可能进一步打开。