公牛集团毛利率下降的原因是什么？
1，公牛集团的插座业务！
公牛集团成立于1995，一直深耕“插座”(转换器)细分领域，打造“插座专家、领导者”的品牌形象，为消费者所熟知。
公牛集团成立至今12年，一直专注于插座(转换器)领域。短短六年时间，公牛已经成为中国民用变频器市场的领导者，2001年，公牛变频器以超过20%的市场份额夺得第一。到目前为止，公牛变频器已经占据了近50%的市场份额，是绝对的领导者。
公牛变频器的毛利率高于主要竞争对手动力未来和浩达智能。Power future插线板产品主要供应小米，以“成本+约定利润”的价格卖给小米通讯。浩达智能插线板业务是飞利浦品牌的经销商，主要做线上销售，自己不生产。
2007年，公牛开始了新的业务拓展，进入墙壁开关插座领域，现在墙壁开关插座已经成为公牛的另一个重要支柱。2018国内墙壁开关市场，公牛以13.7%的市场份额排名第一，其次是TCL 10.9%的市场份额，西门子6.2%的市场份额。
2014和2016年，公牛相继进入LED照明和数码配件领域，LED照明业务已由导入期进入成长期。但相比欧珀照明和佛山照明，公牛LED的营收差距巨大，毛利率相比欧珀照明约为10点。
公牛集团是典型的家族企业。2017之前，阮丽萍和阮直接和间接持有100%的股份。2017年，阮丽萍将12%的股份以128亿元的价格转让给高燕资本等7名投资者。上市前，阮立平及其两兄弟直接和间接持股95.876%。
2.业绩稳步增长！
公牛集团2015年至2018年营业收入分别为44.6亿、53.7亿、72.4亿、90.6亿。公司预计2019年营收在96.8亿-1070亿之间，同比增长6.77%-65438。
在公牛集团的四大类产品中，转换器是成熟的支柱业务，收入占比超过50%，墙壁开关是重点业务。从2016到2019，H1分别占91.76%、88.02%、84.02%的收益。
在2017到2018的产品迭代期间，公牛转换器凭借品牌优势，收入增长超过20%。2019年企稳后，上半年转换器增速仅为2.41%。
在转换器收入增速仅为2.41%的情况下，H1在2019年的总收入仍能保持在10%以上，这离不开其他业务的贡献。墙壁开关增长率为20.76%，LED照明增长率高达59.96%，数码配件增长率为45.49%。但总体来看，公司营收增速呈下降趋势。
公牛集团2015年至2018年净利润分别为10亿、1410亿、129亿、168亿，2017年净利润最快。公牛集团预计2019年净利润大致在23亿-25.4亿元之间，同比增长37.19%-51.64%。
转炉在公牛群体中占比最多，对公牛群体影响最大。2017到2018，转炉的毛利率突然从45%下降到33%，公牛集团的毛利率也从45%下降到37%左右。主要是原材料价格上涨，新国标，转化器成本增加。
2019 H1，随着转炉毛利率的回升，公牛整体毛利率也有所回升。2018年，公牛转炉单价为14.45元，对应毛利率33.26%。2019年H1转换器单价上涨0.36元，至14.865438 0元，对应毛利率39.84%。对于转换器等采购频率低、价格敏感度低的产品，如果公牛集团继续小幅提价，毛利率仍有增长空间。
公牛的毛利率对销售价格和直接材料价格非常敏感。销售价格提高1%可使毛利率提高0.6%，而直接材料价格提高1%将使毛利率下降0.5%。
3，公牛的产业链优势，占据上下游现金流！
在公牛集团的销售模式中，分销占85%左右，经销商的毛利率大致在36%-40%之间，和公牛集团差不多。这主要是因为公牛品牌有一定的溢价空间，经销商也可以通过提价获利。
公牛的经销商主要是五金杂货店、办公用品店、超市、建材灯饰店、数码配件店等小而散的网点，50%的经销商在654.38+0万、654.38+0万以下。合作5年以上的经销商数量最多，占公牛应收账款的70%以上，经销商合作时间长且稳定。
公牛经销商拥有654.38+0万个终端网点，是竞争对手的十几倍。
庞大的网络规模和全面的网络覆盖，形成了公牛的渠道优势，也给竞争对手制造了强大的渠道壁垒，形成了公牛的护城河。
公牛在产业链中的地位是比较强的，从应收账款和预收账款的对比就可以看出来。经销商主要以“先付款后收货”的方式向公牛进货。公牛集团2016-2019 H1应收账款分别为7627万，65438+2000万，211亿，预收账款分别为1.1亿。
2019上半年，公牛应收账款、预付账款、其他应收款合计1.61亿，8.49亿，包括日常经营所需的存货。而同期公牛的应付账款、预收账款、其他应付款合计为20亿，减去后还有约6543.8+0亿元的余额。通过合作伙伴的应付款和预付款，公牛可以进行生产经营。
4.插座业务能支撑1000亿的市值吗？
上市前，公牛支付了高额现金股息。2015、2016、2017年，公牛集团分别进行了5亿元、5.85亿元、22.55亿元的现金分红，三年累计分红33.4亿元。尤其是2017年分红22.55亿，不仅远超当年129亿的净利润，还几乎拿走了全部账面现金。2017年末，公司货币资金只有110亿。
凭借其在产业链中的地位，占据了上下游的现金流，公司不缺钱，贷款也少。
近三年，公牛集团净利润年均复合增长20%，公司预计2019年度净利润在23亿-25.4亿之间。
截至目前，公牛集团市值1101亿，市盈率约45倍。面对净利润20%的年复合增长率，还是很贵的！高估会透支未来几年的业绩。
公牛集团能否实现业绩的持续增长，取决于公司能否在插座、墙壁开关之外实现新的业务增长点。