国债期货:如何分析国债期货走势？
01
技术分析
对于期货来说，把技术分析和基本分析结合起来进行交易或者研究，应该是行业规范。对于商品期货，有波浪理论、形态等很多成功的例子。对于中国第一个金融期货——股指期货来说，它的基础——股票也是一个可以基于技术和基础分析相结合来操作的市场。
目前也存在利用技术分析来分析国债期货的现象。比如“国债TF××× 09收复5日和10日均线后，回踩5日均线”。这是20XX年7月26日《每日评论》的一段话。我们可以先看一下图1中20XX年7月26日的行情:
图1 7月26日国债期货价格表现。
来源:WIND，文华财经。
客观来说，TF××09那天的走势确实是真的。如果一个投资者认为可以背靠5日线买入，那么5日线和10日线是否有效支撑？
通过图2看下一个交易日，20××年7月27日:
图2 7月27日国债期货价格表现
来源:WIND，文华财经。
从27日的情况来看，5日线确实完美支撑了TF××09的走势。从实证的角度来看，似乎EMA分析可能是有效的，当然我们需要更多的数据来验证。从统计上来说，从7月27日开始的这段时间里，20×××年×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×月×日×日×月×日×日×月×日×日×月×日×日×月×日
技术分析方法是通过对市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向，也就是将期货市场上过去的关于价格、数量、时间、空间的交易数据按照时间序列绘制成图形或表格，并对这些图形和表格进行研究来预测未来的走势。
02
技术分析的前提
技术分析有三个假设:市场行为涵盖所有信息，价格以趋势方式演变，历史会重演。从图4-1可以看出，国债期货还有一定的走势，历史似乎在重演。对于交割来说，国债期货的负价差总是会导致交割临近时的价格跳水，比如TF ××× 06、TF×××06 09的交割。
在考虑使用技术分析之前，我们还需要看到它的优缺点。优点是:一是可操作性强；第二，灵活性；第三，适合任何时长；第四，明确买卖方向。缺点有:一是买卖信号有时会延迟；二是有技术陷阱；第三，同一市场上不同指标的操作建议可能是矛盾的。
结合国债期货市场，实时交易比股指期货差很多，可能会放大信号的时滞，但操作性明确的交易信号还是有很大优势的。在阐述完这些理论之后，我们再来研究一些比较流行的技术分析，比如MACD、波尔指数、形态等。
03
技术分析的应用及效果
(1)MACD应用及交易效果。MACD的全称是平滑异同平均指数，英文全称是Movingaverage Convergence。MACD指标由两行一列组合而成，快线是DIFF，慢线是DEA，柱状图是MACD。
MACD是快速移动平均线减去慢速移动平均线。当MACD由负转正时，是买入信号。当MACD由正转负时，这是卖出的信号。当MACD大角度变化时，快速移动平均线和慢速移动平均线之间的差距很快扩大，这代表市场总趋势的变化。请看图3:
图3TF 3TFáá12 MACD
来源:WIND，文华财经。
根据每日数据和MACD的操作原理，我们用趋势跟踪和背离的方法确定了四个买卖点，如表1所示:
表1MACD操作
最终的交易结果是盈利6.42个点。如果投资者投资20万元，每次最多持有6只债券，半年就能获得64200元的回报(未扣除冲击成本和交易费用)，可以说收益率相当高。面对这一数据，我们认为MACD对于国债期货操作是明显有效的。
(2)BOLL指数的应用及其交易效果。BOLL index也叫BolingerBands，是以这个指数的创始人JohnBollinge的姓氏命名的。BOLL指数是根据统计学中的标准差原理设计的，最早用于股票价格的分析。一般来说，股价的运动总是围绕某个价值中心(如均线、成本线等)在一定范围内变化。).布林线指标在上述条件的基础上，引入了“股价通道”的概念，认为股价通道的宽度随着股价的波动幅度而变化，股价通道是可变的，会随着股价的变化而自动调整。
BOLL指标I * * *由四条线组成，分别是上轨线UP，中轨线MB，下轨线DN，价格线。BOLL指数中上中下轨形成的股价通道的移动范围是不确定的，通道的上下限随着股价的波动而变化。正常情况下，股价应该一直在股价通道中运行。如果股价跑出股价通道，说明市场处于极端状态。
一般来说，当布林线的上、中、下轨同时向上运行时，说明股价的强势特征非常明显，短期内股价还会继续上涨。投资者应坚决持股待涨或逢低买入。当布林带上中下轨同时向下运行时，说明股价的弱势非常明显，短期内股价还会继续下跌。投资者应坚决观望或逢高卖出。这种分析方法对于国债期货也是有效的(见图4)。
图4 _ Fáá12
来源:WIND，文华财经。
根据日线数据和BOLL指标的运行原理，我们判断了支撑位和压力位、超卖区和超买区，并确定了六个交易点，如表2所示:
表2BOLL操作
最终的交易结果是盈利1.212个点。如果投资者一手一手买卖，投资20万，最多持有6只国债，半年后获得1，21.20元的收益(不扣除冲击成本和交易费用)，年化收益达到1.2%，这就是BOLL指数。
(3)形态技术分析的应用和交易效果(见图5)。基于日线数据，根据形态，我们认为头肩顶在5月23日至9月5日，9月4日平衡日突破颈线，头肩底测得的下跌深度可预测跌至97.8。9月25日认为是V型反转介入，止损10 6月17。随着高点一个个减少，反手追空，65448。
图5TFáá12
来源:WIND，文华财经。
表3形态学运算
最终的交易结果是盈利2.392个点。
04
基础分析
在了解了国债期货的技术分析之后，我们需要了解国债期货的基本面分析方法。基本面分析又称基本分析，是以证券的内在价值为基础，重点分析影响证券价格和走势的各种因素，从而决定投资什么样的证券，何时买入。
基本分析假设证券的价格是由其内在价值决定的，并且价格因政治、经济、心理等因素而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值波动。理性投资者应该根据证券的价格和价值之间的关系做出投资决策。
基本分析主要适用于周期相对较长的证券价格预测，相对成熟的证券市场，以及预测精度不高的领域。
基本分析较少关注持仓、量价等技术因素，较多关注国内生产总值、经济周期、通货膨胀、财政政策、货币政策、市场上资金的情况等宏观经济指标。国债期货的基本面分析更注重宏观因素。
影响国债期货价格的因素主要包括以下几点:
1.宏观经济表现
宏观经济运行包括两个重要方面:一是经济增长；二是总余额。经济增长是经济运行的结果；经济总量的平衡也是社会总供给和社会总需求持续运行的基本表现，两者互为条件、互为适应、互为决定。宏观经济形势分析就是分析社会总供给和社会总需求的关系，进而分析宏观经济运行和经济增长的过程。在市场经济条件下，需求是决定经济运行特征的主导因素，因此对宏观经济形势的分析主要着眼于社会总需求的变化特征以及对社会总供给增长和经济增长的相应分析。
宏观经济形势分析的基本框架是通过一系列经济指标来判断经济总量的均衡状态，从而对宏观经济运行的状态做出准确的判断，并结合对微观经济指标的分析来评价宏观经济运行的状态和质量，即分析和评价社会供求的平衡和国民经济增长的质量和内容。
用于宏观经济形势分析的经济指标主要包括:
(1)反映社会总需求变化的指标。
①社会消费品零售总额。社会消费品零售总额是国家统计局根据商业系统销售统计数据汇总的指标，包括居民购买的消费品和社会团体购买的消费品两项。社会消费品零售总额是一项重要而敏感的政府统计指标，按月计算并定期发布，反映包括居民和社会群体在内的全社会消费情况。该指标的应用主要集中在其增长率上，一般与上年同期相比较。
②全社会固定资产投资。全社会固定资产投资是国家统计局根据投资项目统计和抽样调查汇总的指标，可分为中央项目投资和地方项目投资，或城市投资和农村投资，或第一产业投资、第二产业投资和第三产业投资。
③外贸出口额。外贸出口额是海关总署统计司根据各海关出口统计数据汇总的指标，以美元为单位。实际使用也侧重于与去年同期相比的增长率。该指标还包括初级产品出口、制成品出口、一般贸易出口和加工贸易出口等几个分项，分别反映外贸出口情况。以上是宏观经济形势分析中考察社会总需求的主要指标，库存的增减变化可以反映最终的社会需求。
(2)反映社会总供给变化的指标。
①工业增加值及其增长率。工业增加值及其增长率是国家统计局根据工业企业报表逐级汇总的指标，主要反映规模以上工业的发展情况，包括国有及国有控股企业、集体企业、股份制企业、港澳台商投资企业或轻工业、重工业。
②主要工业产品产量。主要工业产品产量是国家统计局根据工业生产报告逐级汇总的指标，每月公布一次，主要包括原煤、原油、发电量、汽车、移动通信手机、微型计算机等产量。
③主要农产品产量。主要农产品产量是国家统计局农村调查总队根据调查报告逐级汇总的指标，主要分半年和全年公布，包括粮食、油料、棉花、食糖、烤烟、茶叶、水果、蔬菜、肉、蛋、奶等产品的产量。
(4)外贸进口。外贸进口额是海关总署统计司根据海关进口统计数据汇总的指标，以美元为单位，按月计算。实际分析也侧重于同比增速，包括一般贸易和加工贸易进口的增长。以上是宏观经济形势分析中考察社会总供给的主要指标，加上GDP的增长，可以反映最终的社会供给。
(3)反映社会总供求的指标。
反映社会总供求的指标主要是价格指数和相关的库存指标。此外，在实际分析中还经常用到财政金融指标，如财政收支指标、货币供应量指标、城乡居民储蓄存款余额及增长率、贷款余额及增长率、中长期贷款余额及增长率、短期贷款余额及增长率等诸多指标，以此来判断宏观调控政策的力度和效果。
2.资金分析
当资金宽裕到一定时期，债券市场的购买力会更强，推动债券价格上涨；另一方面，如果资金紧张，购买力就会减弱，债券价格就会下跌。如果资金过于充裕，也可能是流动性过剩的迹象，会出现通货膨胀。这时候债券的收益率可能会提高，从而降低债券的价格。所以需要辩证看待资金的因素。举个例子，
政策的松动和收紧可以导致资金面的变化，进而影响债券市场的买盘和卖盘力量。大量的资金会带来短期的收益率上行。2013 1 ~ 2月初期间，央行投放的大量流动性使得债券收益率逐渐下行(见图6)。
图6央行公开市场操作
3.通货膨胀
通货膨胀是指一定时期内价格水平的总体上升过程，或者说是一定时期内货币价值的持续下降过程。可见，通货膨胀并不是指这种或那种商品和服务的价格上涨，而是整体的、持续的价格上涨。
价格总水平或一般价格水平是指所有商品和服务的交易价格总额的加权平均值。这个加权平均值就是价格指数。
衡量通货膨胀率一般有三个价格指数:居民消费价格指数、生产者价格指数和GDP价格换算指数。
当物价水平上升时，利率一般会上升；当物价水平下降时，利率一般趋于下降，公式为:名义利率=预期实际利率+预期通货膨胀率。
一国物价水平大幅上涨后，投资者普遍有强烈的通胀预期。在费雪效应下，债券投资的实际收益率大幅下降。在考虑长期通胀风险补偿后，长期债券投资的名义收益水平应明显提高，且提高幅度应与投资者的预期通胀率一致。美国、英国和日本债券市场的历史数据证明，费雪效应在较长的历史时期内对长期债券的收益率有明显的指示作用。
所以通货膨胀可以提高债券收益率，这对债券投资者来说是不利的。
债券交易受基本面影响很大。债券交易主要市场——银行间市场的交易者通常是通过基本面(宏观、政策、资金)和交易来判断走势，也就是说国债期货现货市场是根据基本面来操作的，市场比较大，存在时间也比较长。国债期货预计更容易受到现货市场的影响，跟随基本面走势。在国外市场，国债期货也基本遵循基本面进行交易(见图7)。
图7美国国债期货、GDP和CPI趋势
从图7可以看出，美国10年期国债受CPI和GDP的影响也很大，GDP和CPI的上下运动都会导致债券收益率随之运动。2011之后，美国国债收益率没有随GDP增长，部分原因是美国采取的量化宽松政策导致利率大幅下降。