创新药ETF追随者公募比例创近十年新低。
医药仓位占公募基金的比例创2013以来近十年新低！而且公募基金的配药意愿已经低迷了一年多！医药行业估值不足25倍，处于行业近十年来相对较低的区域。
医药，过去被市场追捧的黄金赛道，自2021年7月以来持续调整，被贴上了估值底和机构配置底的标签。
同时，医药股的投资价值也被券商反复向公募基金等机构投资者推荐。
自4月份反弹以来，新能源势头凶猛，那么谁会是它的接班人，会是医药吗？三季度机构会加大医药股的配置吗？我们应该准备上车吗？
一个创新药物交易所交易基金的错误追随者。
2020年4月10日，银华基金创新药物ETF正式上市。当日开盘价1.043元，收盘价1.028元，最低价1.021元。全天成交额超过1.2亿元。
投资者老王(化名)当天试了一下，买了几千份。
在老王的记忆中，当时的医药是牛市，被很多忠实粉丝称为永远的机会。当时市场上流行一种说法:如果说医药板块是a股的黄金赛道，那么创新药就是黄金赛道中的核心资产。
失望之余，在随后的4个月里，创新药ETF的成交价触及了当年8月6日上市以来的最高点1.638元。但是，老王没有选择卖掉。医药一直是牛股的集中营，他还是想观望一下。
Wind数据显示，截至2022年8月10，a股4860只前15名股票中，出现了云南白药、片仔癀、长春高科、恒瑞医药。
或许买的份额并不多。老王渐渐忘记了账户里的创新药ETF，误成了持有创新药ETF两年多的坚守者。
截至2022年8月10，创新药ETF收盘价为0.975元，老王的投资已经出现亏损。但面对医药股自2021下半年以来的持续调整，以及一年多的创纪录低迷周期，面对当前医药股持有者的脆弱心态，坐了三波过山车的老王并不担心。
除了目前火热的赛道新能源，我觉得医药长期来看一直是朝阳产业，但现在不是风口，老王告诉记者。
对于目前的创新药，融通健保基金经理姜秀雷在接受电话采访时表示，创新药之前一直受到市场和机构的关注，主要是大家看到药企有明显的产出效应。但市场后来发现，创新药也会受到医保谈判降价的影响。此外，市场对创新药的持续研发和产出能力也存在担忧。目前市场对创新药过于悲观，因为创新药从研发到产出需要时间和成本，但总会有一些结果。
博时基金股票投资基金经理张虹在微信上表示，a股投资者目前正在首次经历创新药物投资周期。过去，我们认为创新医药行业可能不是周期性的，将继续其快速和向上的发展势头。比如中国在2017加入ICH，也让我们对创新药的投入保持乐观。当时我们预测中国创新药5-10年走向世界。
在张虹看来，基于上述预期，我国创新药投资出现了两个发展周期，包括产业周期和投资周期。首先是工业周期。中国真正创新药物的崛起需要一个过程，发展过程中往往会有各种波折。第二是投资周期。鉴于创新药市场的良好预期，导致了短期的泡沫。2020年创新药市场泡沫达到顶峰，2021年创新药投入开始回落，导致市场情绪悲观。在内需的状态下，创新药的投入仍然是大趋势。只是目前创新药是周期成长股，正在进行一定的回调。最近全球创新药资产在缩水，美股的创新药也经历了有史以来最大的回调。
公共分配药品的比例达到了近十年来的新低。
Wind数据显示，2022年上半年，TMT、金融地产、医药进入主动偏股基金主力名单。从减仓幅度来看，医药仅次于电子，成为减仓榜第二名。
据中信证券医药研究团队统计，截至2022年二季度末，中药股占全部基金的比例为10.3%，同比下降4.58个百分点，环比下降1.53个百分点。主题医药基金中中药股的仓位占比为96.95%；扣除医药基金，医药股占市场整体的比重为6.03%，同比下降4.29%，环比下降0.73%，为2013以来最低。
兴业证券医药研究团队此前撰文指出，回顾过去，医药股剔除医药基金的占比跌至历史底部水平1Q4，2022Q1相对稳定后Q2进一步下降。
毋庸置疑，上述一系列数据显示，医药板块普遍超配，扣除医药基金后配置不足，远低于2014年峰值仓位20%的水平。
确实，券商在提醒我们，机构里的医药配置很低。一位公募基金经理在电话中告诉记者。
中信证券医药研究团队进一步研究显示，医药板块资金持仓已达历史底部，疫情防控背景下业绩增长确定性较高的CXO、医疗器械、医疗服务等相关热点领域和领域配置相对集中，但整体估值中枢同比大幅下移，处于近年估值底部。
从个股来看，公募基金医药继续关注龙头地位。2022年二季度末，本基金公开募集的医药股数量为207只，较2022年一季度末减少465，438+0只。2022年二季度末，基金持股数量最多的前三只股票分别是药明康德、迈瑞医疗和爱尔眼科，机构抱团现象依然明显。100多只基金持有13只股票，50多只基金持有23只股票。市值最大的前三只股票分别是药明康德、迈瑞医疗和爱尔眼科，与基金数量最多的前三只股票排名相同；从持股占流通股比例来看，2022年二季度末基金持仓占流通股比例前三的股票分别是:九州药业、领养股份、老虎医药。机构持有流通股比例较大的公司多为行业龙头企业，受国内政策变化影响较小的国际化程度较高的中型企业。
资料来源:wind，中信证券研究部。
与此同时，选择减持医药股的不仅仅是公募基金。北上资金也选择了同样的动作。兴业证券策略团队研究发现，对比二季度主动偏股型基金和北上资金对各行业的增减比例，公募和外资均选择同时减仓医药、银行和电子板块。
公募医药的地位已经被压抑了1多年。
公募基金配置医药股再创新低，背后是医药股的持续低迷。
被众多机构看好的药明康德(SH603259，股价94.51元，市值2795亿元)，自2021日股价在160元/股上方后，开始了下跌模式，今年2月中旬最低逼近80元/股，幅度最大。截至2022年8月11，该股收盘价为94.51元/股。
志飞生物(SZ300122，股价99.02元，市值1584亿元)在2020年不到一年半的时间里上涨了3.74倍，在2021的5月份一度刷出230.69元/股。现在虽然在8月11上涨了6.55%，但这只曾经的牛股的收盘价只有99.02元/股。
连续回调也反映出机构对医药股的热情下降。
融通医疗保健基金经理蒋秀雷在电话中告诉全国商报记者，分析医药板块过去10年的机构持仓情况后，配置意愿明显偏低的时期大概有四个:一个是2010Q3到2011，另一个是2014q 1。
那么，从上述时间段来看，自2021二季度以来，公募基金的配药意愿已经低迷了一年多，持续时间超过了之前的三倍。
姜秀雷进一步分析说，综上所述，历史上前三次分配偏低的原因并不完全一致，但很多时候，政策起到了至关重要的作用。
据基金经理姜秀雷介绍，第一阶段为:2010q 3-2011q 1。资金配置意愿低主要是因为双信封为代表的竞价限价政策。在此之前，2009年医保目录的扩容带来医药板块业绩的整体加速，同时伴随着医疗总持仓从不足5%快速增长至近15%。但“2010Q3安徽双信封”的实施，启动了机构化招聘和降价，使得市场对医药行业盈利能力的信心受挫。
第二阶段为:2014q 1-2014q 4，主要是由于高持仓集中度背景下的市场风格切换。2012以来，医药经历了一次明显的配置升级(主要得益于招标限价政策的整改和卫生部招商政策的推动，医药板块自2012Q1见底以来业绩快速回升)。此时全基医药持仓水平已经达到历史高位17%左右，市场逐渐进入牛市环境，医药当时还是防御性板块。另外，2014打击医疗领域商业贿赂可能也有一些原因(GSK商业贿赂引发)。
第三阶段是:2016Q3-2017Q3。这个阶段是一系列改革政策密集出台的阶段，同时医药板块利润增速在2015之后有所下降。这一时期的政策主要有两票制、取消药品加成、一致性评价等，对医药行业尤其是流通和医药板块产生了一定的负面影响。同时，这段时间也是周期股的好阶段，医药配置水平持续下降。
第四阶段是:5月2021至今。主要有几个原因:一是整个医药板块前期涨了不少，也需要消化涨得太快的估值；二是近两年市场对新能源赛道的关注度提高，医药行业热度也有所降温；第三，疫情的出现加速了医药的行情，投资者对疫情常态化的现象有了更多的认知。
博时基金股票三部基金经理张虹认为，医药板块经历了2016和2018的下跌。2016的主要原因是板块短期逻辑不清晰。互联网医疗和精准医疗的2015市场之后，医学直到2017才找到新的逻辑。mdash创新升级。但2018由于医保局实施带量采购，市场对医药板块的长期空间存在争议。但2019，市场立刻聚焦医疗创新+消费的大逻辑，板块重回上涨趋势。
等待东风:政策催化剂
市场热议的是，除了机构底，医药股正在经历估值底。
统计显示，最近10年以来，申万医药整体板块估值中枢为37.62，最高值为2015年6月74.37，最低值为2022年5月24日22.66。
据东冠证券医药研究团队统计，截至2022年8月5日，SW医药生物行业整体PE(TTM，不含负值)约为24.6倍，低于2012以来行业估值中枢，位于67%。相对于沪深300整体PE溢价率为115.2%，是沪深300自2012以来溢价率中枢的54%。目前估值处于行业近十年来相对较低的水平。
二级市场上，医药指数经过2019和2020年的牛市后，在2021和1-2022年7月涨跌为负，为-23.1%。从月度表现来看，2022年以来，申万医药指数也是涨少跌多。申万医药指数在6月份反弹后，7月份申万医药指数下跌了7.5%。
某券商资深医药分析师在微信上对记者表示，我认为医药确实是一个被低估的时间，可能缺乏明显的政策催化剂，但从绝对股价、估值和机构配置比例来看，相对较低。
你上车后去哪里？
现在三重底叠加在医药股上。这是不是意味着我们可以准备上车了？如果我能上车，我应该去哪里？
东吴证券分析师朱国光认为，主流市场策略分析大多看好医药板块，主要是因为医药板块及其估值处于近十年的低位。虽然宽济增加了医药板块，但占比还是有限，主要是消费医疗和科研服务板块比较贵。三季报市场与估值的切换有望迎来共振。
蒋秀雷告诉记者，如果对比历史，从整个季度来看，医药行业总共有6次超配。6次超配的主要原因来自于行业整体向上的景气度，以及其刚需属性带来的熊市避风港效应，如2008年二季度、2015二季度；第三是供给侧大繁荣和个股上涨带来的高繁荣。比如2012的第二季度和2019、2020这两年。这六次超配也带来了行业自身的高估，但医药行业不同于消费品行业，有长期影响政策的因素。从现在来看，医保局采购等政策对国内医药行业的影响越来越正常。
纵观医药股近几年的牛市，投资者会发现，其投资逻辑的主线是抓住主赛道的头部公司，而自2021下半年以来，个股的性价比变得更加重要。从2022年6月开始，医学的修复进程似乎开始了，但并不乐观。
未来医药投资有四条主线。姜秀雷认为，第一个是政策，比如中医。目前很多国企改革的对象都集中在中药板块。过去中药的主要逻辑是提升估值，中药板块整体利润增速并没有明显改善。现在来看，中药部分细分领域已经出现了明显的变化，如中药配方颗粒、明星中药单品等，未来业绩增速有望提升。
第二是科技。目前市值小、单品大的公司反弹较多。国内a股市场，创新药从之前的悲观预期逐渐缓解，现在已经出现拐点。中长期来看，我们更关注平台型、服务创新药的公司，产品管道和大单品能符合未来发展方向的公司。
第三线是成长，也是近期医疗反弹的主力，包括CXO等耗材，科研轨道眼科，医疗基建新品。
第四条主线是恢复，比如流感疫苗、特殊医疗服务、特殊生物药物。这些品种之前被低估，有估值提升的需求。
博时基金股票投资部基金经理张虹也对记者表示，目前来看，大白马的新旧交替带来了整个医药行业的活力，也充分体现了中国经济的活力。
张虹表示，未来我们认为医疗投资主要有以下几个方向:一是医疗消费符合历史发展，包括中医消费品和个人护理，符合中等收入群体普遍能够承受的消费。这种消费的兴起也会给整个医药行业带来机会；第二，需要关注真正本土科技创新的内容，或者国内一些替代产业，比如高端制造、精密制造等；第三，中国医药制造业的优势，比如CXO的CDMO，包括一些低端制造业，比如原材料和简单耗材。
张虹预测，这三个方向都有可能出现好的公司，可以找到未来五年符合投资预期的白马股。
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