我们能从韩国股指期权中学到什么？
在中国股票期权和股指期权渐行渐近之际，我们不妨看一看韩国期权，这是他山之石。
自1997推出韩国股指期权以来，受到投资者的热烈追捧。2000年以KOSPI200指数期权首次挤进全球前五，随后连续多年排名第一，成为国际衍生品市场前所未有的“黑马”。
韩国股指期权的成功推出，大大增强了韩国国民的自豪感。相比之下，很多欧美国家的主流观点并不认为韩国股指期权是成功的产品。为什么会有这样的反差？韩国期权市场有哪些值得借鉴的经验和教训？
韩国期权市场快速发展的原因
笔者认为，韩国期权市场发展迅速的原因如下:
首先，监管部门意识到利用衍生工具提高抗风险能力的必要性。韩国之所以没能经受住1997的金融危机，除了经济体制落后之外，还在于没有及时完善风险管理市场。这使得监管者更加深刻地意识到衍生品作为风险管理工具的重要作用。
二是产品设计适应韩国市场现货市场波动大的特点。与其他产品相比，KOSPI200基准指数的价格波动更大，增加了套期保值投资者和投机交易者的积极性。KOSPI200指数的波动性仅低于发生债务危机的欧洲市场指数，但高于美国、印度、中国、台湾省、日本和中国的主要指数。高波动性使得虚拟期权在投资者中最受欢迎。韩国投资者愿意购买delta较小的假想期权，以充分实现小而广的效果。
第三，KOSPI200股指期权的交易成本相对较低。与衍生品市场的大多数国家不同，期权根据合约交易量收取固定费用。韩国交易所和证券公司按照期权溢价的比例收取交易佣金。保费越小，费用越低。期货公司对新客户的激烈竞争使得这一比例保持在较低水平。
第四，风险控制体系比较严格。比如，为防止恶意操纵市场运行，交易所随时监控会员持仓，会员期货净持仓不能超过5000手；设定下一交易日的升水价格波动幅度不超过期权理论价格加/减15%的KOSPI200指数当日收盘价；自主开发COMS组合保证金系统，针对不同资产类型、交易方向、交割时间、交易目的设计具体计算方法，更符合新兴市场。
第五，IT基础设施健全。目前，基于电子交易的DMA(直接市场准入)形式的交易占所有交易的90%以上，进一步降低了交易费用。自2013，1起，交易所采用维生素系统，对异常情况提前采取预防措施，在期权价格大幅波动时快速分析反应。通过预警、发现和分析，综合分析现货和期货市场账户之间的连续性、交易模式和盈亏状况，对非法交易账户采取措施。2014年2月起，新一代交易系统和实时信息传输系统texture+全面上线，最大容量由8000万笔/日升级至1亿笔/日。
有哪些教训？
那么韩国发展期权市场有什么教训呢？
首先，个人投资者过度参与。韩国股指期权市场个人投资者参与率较高，个人投资者往往是期权的购买者，因此韩国股指期权的定价往往较高。韩国证券交易所不得不采取措施来规范个人投资者的过度流入和过热投机。从2065438年3月到2002年3月，韩国证券交易所将期权交易乘数从6.5438亿韩元提高到50万韩元。
第二，公众误解了衍生品市场。当初很多人认为期权交易是一种类似赌博的投机行为。某报曾发表文章称，本应投入股市的资金全部进入衍生品市场，从而质疑期权产品存在的合理性。
三是经纪公司行为不规范。期货经纪公司吸引客户的竞争非常激烈。一些经纪公司只争取客户，而忽视向客户解释市场风险。为了留住客户，他们往往将风险管理转嫁给交易所。
第四，IT系统和交易系统故障多次发生。2000年初，电子交易系统在韩国全面推广时，交易指令系统不时出现中断或交易延期的情况。比如2002年9月16日下午2: 30到2: 47，因为竞价过于集中，系统从每分钟500到600笔交易突然增加到每分钟800笔左右，导致延迟超过1分钟。此类事件引起投资者的诉讼，给韩国交易所带来很大压力。
第五，过早向外资机构开放。随着金融危机后市场化改革的推进，外资交易比重呈上升趋势，约占50%~55%，但外资开放也带来市场监管风险。2010，165438+10月，11，韩国KOSPI综合指数在最后10分钟的交易中突然下跌48点，暴跌近2.8%。* * *共有2.4万亿韩元的外国投资者卖单被执行，其中65438+。这种操纵市场的行为严重扰乱了市场秩序。
中国应完善风险管理体系和制度设计。
在此，中国应借鉴韩国期权市场的经验和教训，完善风险管理体系和相关制度设计。
在风险管理方面，建立和完善会员审批和保证金制度，引入“熔断机制”，避免市场剧烈波动。建立有效的信用评价体系，减少道德风险和信用风险的发生，打击市场操纵行为。同时，应建立包括股指期货市场和股指期权市场在内的跨市场联合监测体系，实施联合监测，建立健全市场突发事件应急处理机制，应对证券市场异常情况。
市场参与者应该定位为机构投资者。由于个人投资者在资金规模和专业能力上弱于机构投资者，在推出股指期权的初期，我国可以将合约设计规模定得高一些，走“先专业化，后大众化”的路线，即先吸引专业的机构投资者，再适当缩小合约规模，推出小指数合约，经过一段时间的运作后，吸引中小投资者进场。
对于操纵案件的防范，应加强对到期交易的监管，打击市场扰乱行为。比如提高最低初始保证金金额，加强对会员期货持仓的限制，增加一天内查算市场风险和收取追加保证金的次数，提高保证金比例等。
在交易成本方面，中国可以借鉴韩国的做法，按照提成比例收取交易成本，可以刺激虚拟期权的交易；二是吸引中小投资者的积极参与。券商之间争夺新客户的激烈竞争使佣金率保持在较低水平。这对初期培育市场有很大帮助。沪深300股指期权的溢价应该低于目前沪深300股指期货的交易费用。
此外，中国应增加对新投资者的培训和新产品讲座，介绍股指期权的交易品种，增强投资者对期权合约的了解。