美国历史上的股灾

周一，1987，10，19，华尔街纽约股市出现股灾，史上最大崩盘爆发。道琼斯指数一天之内暴跌508.32点，跌幅22.6%，为1941以来的单日最高跌幅。6.5小时内，纽约股指损失5000亿美元，相当于美国一年国民生产总值的1/8。股市崩盘震惊了整个金融界，并在全球股市产生了“多米诺骨牌效应”。伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到强烈冲击，股票跌幅超过10%。股票市场的崩溃在西方国家的投资者中引起了巨大的恐慌。很多百万富翁一夜之间变穷，成千上万的人精神崩溃跳楼自杀。

这一天被金融界称为“黑色星期一”，《纽约时报》称之为“华尔街历史上最糟糕的一天”。

直接原因

股票市场危机

股灾之后，很多人提出了不同的理论，主要认为股灾的原因包括:程序交易、股价过高、市场流动性不足和从众心理。(1)最广为接受的理论是，股灾是程序交易造成的。程序交易(Program trading)使用计算机程序实时计算股价变化和交易策略，在1970年代后期逐渐在华尔街流行起来。程序交易使大规模股票交易和期货交易可以同时进行。股灾之后，很多人说，计算机程序看到股价下跌，就按照程序很早以前设定的机制加入了股票抛售，形成恶性循环，加速了股价下跌，股价下跌又让程序卖出更多股票。(2)组合保险也是原因之一。所谓组合保险，就是在市场下跌时卖出股票，以止损。这里有一个前提，就是要有潜在的接收方。但是到了那一天，所有的接盘者都消失了，组合保险的操作模式推动股价快速下跌。此外，投资组合保险依赖于几乎无限的流动性，但流动性并不总是存在的，流动性有时会枯竭。这种投资策略在大家都想卖的时候是不可行的。(3)经济学家理查德·罗尔(Richard Roll)认为，市场全球化是主要原因，因为程序交易只在美国盛行，而程序交易不多的香港和澳大利亚股市在10、19当天率先下跌，所以一个主要股市的大幅波动在一天之内蔓延到全球股市，就是因为市场全球化。

初始条件

股市暴跌的原因很多，但至少应满足以下条件之一:(1)一国宏观经济基本面严重恶化，上市公司经营困难；(2)低成本的直接融资导致“无效率”的金融和“无效率”的经济发展，极大地导致了泡沫，股价被严重高估。(3)股票市场本身的上市交易制度存在严重缺陷，导致投机盛行，股票市场投资价值和资源配置功能丧失。(4)政治、军事、自然灾害等危机严重打击证券市场信心，证券市场出现心理恐慌，无法继续正常运行。

327债务事件

1995期间，国家宏观调控提出三年内大幅降低通胀率的措施。到1994年底和1995年初，通货膨胀率被控制在2.5%左右。众所周知，从191到1994年的三年间，中国的通货膨胀率一直居高不下，保值贴现率也一直维持在7-8%的水平。根据这些数据，时任万国总经理、中信建投教父的管金生预测，327国债的折价率不可能提高，即使不降低，也要维持在8%。照此计算，327国债将以132元的价格支付。因此，当市场价格在147至148元之间波动时，万国与辽宁国发集团一起成为市场上的主要做空者。另一方面，中国经济发展股份有限公司(下称中国经济发展股份有限公司)隶属于财政部，有理由认为其已经知道财政部将提高贴现率以实现保值。所以仲景凯就成了多头的主力。1995年2月23日，财政部公告327国债148.50元兑付，空头判断完全错误。当天中经开带领多方趁利大举买入，将价格推至151.98元。后来形势对空头不利时，辽国高岭、高原兄弟迅速平仓50万空仓，反手买入50万空仓。327国债1分钟内涨2元。这对万国来说意味着沉重的打击——60亿人民币的巨额损失。为了保护自己的利益，关金生在收盘前八分钟做出了避免巨亏的疯狂举措:透支卖出国债期货，做空国债。下午4点22分，在手头保证金不够的前提下，空方突然发起攻击。先是用50万人把价格从151.30元吹到150元，然后打到148元，最后打到147.40元，730万人的巨大卖单。而这730万卖单的面值是6543.8+046亿元。当天开盘的各方均爆仓，由于时间仓促，多方来不及反应，使得这场激烈的多空绞杀最终以万国盈利告终。另一方面，以中国经济发展银行为代表的多头，巨亏约40亿元。2月23日晚10点，经过紧急会议，上交所宣布23日16: 22和13秒之后的所有交易异常无效。本次调整后，当日国债成交5400亿元，327个品种当日收盘价为151.30元。也就是说，当天收盘前8分钟内多头的卖单全部无效，327产品的赎回价格由会员协议决定。上交所的这一决定，让万国后期的运营瞬间化为乌有。全球亏损56亿，濒临破产。2月24日，上交所发布《关于加强国债期货交易监管的紧急通知》，对国债期货交易监管作出六项规定，即1，2月24日起实行国债期货交易涨跌停板制度，2，严格加强最大持仓合约限额管理，3，建立客户持仓限额规定，4，禁止会员公司相互拆借持仓，5。6.严格管理国债期货资金的使用。同时，为维护市场稳定，召开了协议清算专场。

07年次贷危机

2007年2月3日，13，新世纪金融发布2006年第四季度盈利预警。汇丰控股公布业绩，美国次级抵押贷款准备金额外增加70亿美元，总计6543.8+005.73亿美元，增幅33.6%；消息一出，当天股市暴跌，恒生指数下跌777点，跌幅4%。。面对来自华尔街的6543.8+074亿美元债务，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司于2007年4月2日宣布申请破产保护，并裁员54%。2007年8月2日，德意志工业银行公布盈利预警，后来估计亏损82亿欧元，原因是旗下规模为6543.8+02.7亿欧元的“莱茵兰基金”和银行本身少量参与美国房地产次贷市场，蒙受巨额亏损。德国央行召集各国银行讨论拯救德国工业银行的一揽子计划。8月6日，美国第10大抵押贷款机构美国抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家大型抵押贷款机构。2007年8月8日，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布关闭旗下两只基金，同样是因为次贷危机。2007年8月9日，法国最大的银行巴黎银行宣布冻结旗下三只基金，这三只基金也因为投资美国次贷债券而遭受巨额损失。这一举措导致欧洲股市大幅下跌。2007年8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布，美国次贷相关损失6亿日元。日本和韩国银行因美国次贷危机遭受损失。据瑞银证券日本公司估计，日本九大银行持有的美国次级抵押贷款支持证券超过一万亿日元。此外，友利等5家韩国银行共向CDO投资5.65亿美元。投资者担心美国的次级抵押贷款问题将对全球金融市场产生强烈影响。但日本分析师确信，日本银行投资的担保债务凭证大多信用等级最高，次贷危机的影响有限。后来，花旗集团也宣布，2007年7月，次级贷款造成的损失达到7亿美元，但对于一个年盈利200亿美元的金融集团来说，这只是一个小数目。然而，花旗集团目前的股价已经从23美元的高点跌至3美元多一点，这意味着花旗集团目前的价值相当于美国一家地区性银行的水平。根据最新排名，花旗集团已跌至19，市值缩水90%，财务状况不容乐观。

2007年2月13日，美国的房贷风险开始浮出水面。汇丰控股将美国次级抵押贷款业务的坏账准备增加了18亿美元。美国最大的次级抵押贷款公司Countrywide Financial Corp减少放贷，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融(New Century Financial)于2007年3月6日发布盈利预警。5438+03日，新世纪金融宣布濒临破产的美股暴跌，道指下跌2%，S&P下跌2.04%，纳斯达克下跌2.15%。2007年4月4日裁掉一半员工后，2007年4月24日，新世纪金融申请破产保护，3月份美国现房销量下降8.4%。2007年6月22日，美国股市重回高位，道指下跌1.37%，S&P下跌1.29%，纳斯达克下跌1.07%。2007年7月22日，S&P降低了次级抵押贷款。全球金融市场大幅波动。2007年7月19日，贝尔斯登的对冲基金濒临崩溃。2007年8月1日，麦格理银行表示，其两家高收益基金投资者面临25%的亏损。2007年8月3日，贝尔斯登表示，美国信贷市场正处于20年来最糟糕的状态。欧美股市全线暴跌。2007年8月5日，美国第五大投资银行贝尔斯登的总裁沃伦·斯佩克特辞职。2007年8月6日，房地产投资信托公司美国住房抵押贷款公司申请破产保护。2007年8月9日，法国最大的银行巴黎银行宣布卷入美国次贷债务。全球大部分股指下跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水。2007年8月10日，美国次贷危机蔓延。欧洲央行于2007年8月6日进行了干预。世界各国央行在48小时内注入了超过3262亿美元来拯救市场。美联储一天三次向银行注入380亿美元以稳定股市。2007年8月65438+4日，沃尔玛、家得宝等数十家公司宣布因次贷危机遭受巨额损失。美国股市迅速跌至数月来的最低点。8月38+04日，美欧日三大央行注资720多亿美元救市，亚太央行向银行体系注入更多资金或推迟加息。2007年8月65日，438+06，美国最大的商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产，美国次贷危机恶化。亚太股市遭遇911以来最大跌幅。2007年8月7日，美联储将窗口贴现率下调了50个基点，至5.75%。2007年8月20日，日本央行再次向银行体系注资1万亿日元。欧洲央行计划加大救市力度。2007年8月21日，日本央行再次向银行体系注资8000日元。2007年8月22日，美联储向金融系统注入35.7亿澳元，欧洲央行追加400亿欧元再融资。2007年8月23日，英国央行向商业银行贷款3654.38+04亿英镑应对危机，美联储又向金融系统注资70亿美元。2007年8月28日，美联储又向金融系统注入了95亿美元。2007年8月29日，美联储再次向金融系统注入52.5亿美元，2007年8月30日，美联储再次向金融系统注入6543.8+000亿美元。2007年8月365.438+0日，伯南克表示，美联储将尽最大努力防止信贷危机损害经济发展。布什承诺政府将采取一揽子计划拯救次贷危机，2007年9月65.438+0，英格兰银行受到冲击。2007年9月4日，国际清算银行和标准普尔对次贷危机的严重程度意见不一。2007年9月6日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%。2007年9月21日，英国北岩银行挤兑导致央行行长金恩和财政部长达林站在了辩护席上。2007年9月25日，IMF第二次指出美国。此次贷款风暴影响深远，但该机构也认为，各国政府不应过度监管2007年6月8日欧盟召开的为期两天的财长会议，主要讨论美国经济放缓和美元贬值问题。2007年6月65日，美国财政部旨在解决次贷危机。2007年6月3日，美国财政部帮助主要金融机构成立了价值1000亿美元的基金(超级基金)，用于购买陷入困境的抵押贷款证券。2007年6月23日，美国破产协会宣布，9月份申请破产的消费者数量同比增长23%。2007年6月24日，近69，000人受到次贷危机的影响。世界顶级经纪公司美林宣布2007年第三季度亏损79亿美元。此前一天，日本最大的券商野村证券也宣布当季亏损6.2亿美元。2007年6月30日，欧洲资产规模最大的瑞士银行宣布，因次级抵押贷款相关资产而亏损。第三季度，近五年来首次季度亏损达到8.3亿瑞士法郎。在2007年近两个月后，165438+10月9日，美国银行、花旗银行和摩根士丹利达成协议。同意花费至少750亿美元帮助市场走出次贷危机。2007年10月26日，美国银行开始领导花旗集团和摩根大通为超级基金筹集800亿美元。2007年10月28日，美国楼市各项指标全面恶化。全国房地产经纪人协会声称，6月份成屋销售连续第八个月下降。年率497万，房屋库存增加1.9%，至445万。第三季度，S&P/希勒全国房价指数季率下降65，438+0.7%。为该指数21年历史上最大的单季度跌幅，2007年2月4日，投资巨头巴菲特开始买入德克萨斯公用事业公司TXU发行的垃圾债券，美国抵押贷款银行家协会于2007年2月6日宣布，第三季度，止赎率攀升了0.78%。2007年2月7日，布什总统决定在未来五年内冻结部分抵押贷款利率。2007年2月2日，美国、加拿大、欧洲、英国和瑞士五大央行宣布联手救市，包括短期拍卖和外汇。花旗集团将SIV并入国内资产。2007年2月7日，欧洲央行承诺以固定利率向欧元区金融机构提供资金。2007年2月8日，美联储提交了应对次贷危机的一揽子改革措施。欧洲央行宣布，将向欧元区银行体系额外提供约5000亿美元的两周贷款。2月19日，美联储的常规投标工具向市场注入了28天200亿美元。2007年2月21日，超级基金经理贝莱德宣布无需设立超级基金。2007年2月24日，华尔街投资银行美林宣布了三项出售协议，以缓解财务困境。

对美国经济的影响

美国次贷市场危机出现恶化迹象，引发美国股市剧烈动荡。投资者担心次贷市场的危机会蔓延到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。然而，起初许多分析师认为，次贷市场危机预计将被遏制在局部范围内，不太可能对美国整体经济构成重大威胁。然而，目前，次贷危机已经严重影响了世界经济。最新数据显示，美国第二季度GDP有所下降，下降了0.5%，已经宣告美国经济陷入衰退，预计美国经济将继续低迷。首先，美国很多金融机构在这次危机中中标，他们的次贷问题远远超出了人们的预期。第二，美国经济基本面强劲，不缺乏继续增长的动力。这是因为美国在各方面仍然是世界上最强的。比如，最新的世界大学排名显示，美国的科技实力和创新力仍然是世界第一，在相当一段时间内没有哪个国家或组织可以撼动；而且美国有很强的自我调节能力。比如70年代，美国的战略收缩有效缓解了当时的危机。但也有评论认为，美国70年代的经济危机根本没有解决，债务逐年增加，从1975开始就没有贸易顺差。无论是凯恩斯主义的罗斯福新政，还是20世纪70年代取代的新自由主义，不解决社会分配与社会总需求和社会总供给之间的差距，美国都无法从根本上摆脱经济危机。

对全球经济的影响

房地产泡沫的破裂将继续阻碍生产的增长。更大的问题是，影响房价两位数下跌的因素会对美国产生什么影响，因为美国消费者在房地产泡沫高峰期大举借债。乐观主义者从消费支出的反弹中得到一些安慰，但这可能是一个错误。房价两位数的下跌会让越来越多的房贷借款人陷入财务困境。其他消费者债务已经出现了问题。比如信用卡违约率上升，放贷机构很可能面临更困难的局面。随着房主感觉越来越穷，消费支出必然会受到抑制，尤其是在股市持续下跌的情况下。即使控制了直接的金融传染，美国次贷危机也可能产生心理传染，尤其是房价重估。尽管美国对高风险借款人的鲁莽放贷规模大于世界其他地区，但房价通胀一直比美国严重，英国和西班牙等国家更容易受到房价泡沫破裂的影响。此外，《经济学人》还指出，不应夸大全球经济抵御美国经济疲软的能力。虽然美国的经常账户赤字一直在下降，但仍占GDP的6%左右。因为美国人消费的产品远远多于他们生产的产品，美国人仍然是世界其他地区最大的需求来源之一，他们需求的急剧下降必然会损害其他地区的经济。

中国经济的影响力

首先，次贷危机主要影响中国的出口。次贷危机减缓了美国经济和全球经济的增长，对中国经济尤其是出口的影响不容忽视。2007年，由于美国和欧洲的进口需求疲软，中国的月度出口增长率已经从2007年2月的51.6%下降到2007年2月的21.7%。美国次贷危机导致中国出口增速下滑。一方面，会在一定程度上减缓中国的经济增长。同时，由于中国经济增长放缓，社会对劳动力的需求小于劳动力的供给，这将增加全社会的就业压力。其次，中国将面临经济增速放缓和就业形势严峻的双重压力。截至目前，我国CPI已连续两个月低于4%，分别为1.0%、1.1.2%，而PPI为1.3%、1.1.2%。经济形势非常严峻，三季度GDP非常严峻。大量中小型加工企业的关闭也加剧了失业的严峻形势。现在我们国家的头等经济大事就是保增长促就业。最后，次贷危机会增加中国的汇率风险和资本市场风险。为了应对次贷危机的负面影响，美国采取了宽松的货币政策和弱势美元汇率政策。美元大幅贬值给中国带来了巨大的汇率风险。目前中国外汇储备已经从1.9万亿美元以上减少到1.89万亿美元，10%-20%的存量损失非常巨大。随着发达国家经济放缓，中国经济持续增长，美元持续贬值，人民币升值预期不断，国际资本加速流向中国寻找避风港，将加剧中国资本市场的风险。