最近，中国几次降低了RRR。

自去年6月下调存款准备金率165438+10月，中国人民银行自今年2月24日起下调存款准备金率。我们的分析表明，如果中国需要保持2065，438+02年货币总量(M2)增速在65，438+04%，且资本流入水平略低于去年，那么中国人民银行需要下调RRR 2-3次。

从历史数据来看，我们可以从政府制定的GDP和CPI目标来推断隐含的货币供应量增长目标。然而，这一规则与现实总是有些出入。那么，在货币当局依靠数量手段实施货币政策时，有哪些因素会影响货币总量？中国存款类金融机构资产负债表综合了中国人民银行和商业银行的资产负债表，从中我们发现，中国M2大致等于中国人民银行和商业银行的国外资产和国内信贷之和。事实上，大量的资本流入很可能会增加中国的货币总量。自2003年以来，中国的资本流入大大增加，国内信贷，主要是银行贷款也增加了。2011年，M2占GDP的比重上升到181%(2000年左右，为140%)。

此外，我们还发现PBOC和国内金融机构的外汇占款波动剧烈，这导致了短期货币总量的不稳定性。我们认为，PBOC的RRR削减受到一系列因素的影响，其中外汇占款(表明中国资本的流入和流出)和M2增长目标都对RRR削减有很大影响。如果中国人民银行设定更高的M2增长目标，

(例如14%)，那么PBOC需要大幅度降低RRR。但是，如果资本流入保持相当大的规模，M2增长目标仍然是14%，那么PBOC需要下调RRR 2-3倍。换句话说，PBOC需要实时监控实体经济数据、市场流动性和外部条件，以做出货币政策决策。但由于外需不稳定，这些指标的预测难度较大。在这种情况下，中国的货币政策将保持灵活。