天山股份是什么？

天山股份、水泥股份；它是东方和西方的变体。目前公司在新疆的水泥产能约为654.38+02万吨，在疆外江苏的熟料产能为530万吨，占比654.38+0/3。半年报公告显示，2010上半年，江苏部分营收占比30%，毛利率仅为7.3%。江苏包括宜兴天山(250万吨熟料，两条线)和江苏天山(300万吨，两条线)。

新疆利润增长确定，新疆以外的利润也提供了超预期的因素。新疆的高需求增长是毋庸置疑的。公司强劲的扩张势头保证了其领先地位，新疆地区的需求可能会集中在明年开春之后。就近期公布的交通建设情况来看，2011年，新疆交通固定资产建设拟完成投资350亿元，同比增长75%，明年将开工东西绕城高速、首都乌鲁木齐二环路等36个公路项目。目前已开展前期工作，大部分项目计划明年4月开工，部分项目将于年中开工。我们认为明年新疆净利润增长应该在40%左右。而占营收30%的江苏业务，之前一直处于微利状态。如果能恢复到一吨25元的净利润，则每股贡献约0.32元。

维持“强烈推荐-A”的投资评级。近期水泥价格上涨明显是限电后价格下降有限的渐进观点。我们认为，对于仍对电影影响因子有疑虑的投资者来说，天山股份是一个不错的选择，其业绩有新疆部分和新疆以外部分作为意外因素的保障。我们将2010-2012的EPS上调至1.42(完全摊薄)、2.17、2.93元。目前估值仅为2011年12.5倍，仅相当于同行。基于明年15倍的同行目标估值，溢价10-20%，目标价36-39元。