本文阐明了锌的各种库存。

国内库存

1.1国内主导库存

国内精锌的主要存量主要包括上海期货交易所(SHFE)的存量和部分机构的社会存量。

交易所库存是指交易所指定的交割仓库中符合交割质量的所有商品的数量。这是一个周度频率数据，上一期只在每周最后一个交易日发布。

图表:上一期每周盘点报告截图(完整内容见上一期网站)。

资料来源:上海期货交易所。

截图中的库存栏包含“小计”和“期货”两个子栏，其中“小计”栏指的是经常提到的交易所库存。“期货”是指已经制成仓单的库存商品数量，因此可以认为仓单数量只是交易所库存的一部分。至于仓单，是交易所在交易所的标准仓单管理系统中，由交易所指定的交割仓库开具给货主，用于提取货物。交易所各种期货合约的交割都是以电子仓单交割的形式完成的。可以简单理解为期货市场中卖方存放在指定仓库中，以备将来履行合约并交付给买方的货物。与交易所库存数据每周只公布一次不同，仓单数量和仓单增减情况是交易所每天公布的。商品不仅可以做仓单，还可以申请注销。取消可能是因为现货短缺，也可能是价格操纵者的故意行为，意图制造一种货源紧张的假象。另外，上面反复提到的仓库是指交易所专门指定的交割仓库，锌的交割仓库主要分布在上海、广东、江苏、浙江、天津等地。

图表:上一期仓单日报表截图(完整内容见上一期网站)

资料来源:上海期货交易所。

上一期锌库存呈现明显的季节性趋势。从年初到3月中旬，库存迅速积累到全年最高点。从3月下旬开始，气温回暖，房地产、基建等终端锌消费项目开始启动，库存逐渐远去。由于这种季节性趋势的存在，存货的分析要同时考虑环比变化和历史变化。

自2021年3月下旬开始，前期库存持续消耗，至7月中旬，库存仅为3万吨，远低于同期历史水平，2020年数值为9万吨。但自7月中下旬以来，锌库存转为稳步积累，目前库存水平(65438+10月8日)已升至6万吨，已超过去年同期值，处于历史平均水平。

但显然不是所有的精锌库存都存放在交易所指定的交割仓库。其实库存分布很广，冶炼厂有自己的产品库存，精锌贸易商有很多库存要卖，下游加工企业也有自己的原料库存。社会库存的来源多种多样，但有相关机构对我国主要锌消费市场的部分社会库存进行了统计并定期发布。

从长期来看，社库与交易所库存呈现相同的季节性趋势，总是在3月中旬达到一年中的库存高点。与近几年的历史时期相比，今年的社会统筹水平一直处于较低水平，对锌价高位形成了有力支撑。最新库(65438+10月11)127500吨，比节前(9月30日)增加9900吨。7月份以来，社会池整体保持稳定，但考虑到这是四次转储的结果，预期的累计池并没有出现。

图表:上期季节性锌库存(单位:万吨)

来源:WIND、美尔雅期货

图表:三地社会库存(单位:万吨)

来源:mymetal，美尔雅期货。

图表:中国主要市场锌锭季节性(单位:万吨)

来源:mymetal，美尔雅期货。

1.2国内隐性库存

显性库存是指那些通过统计数据定期披露并可以持续跟踪的库存。交换清单和统计的社会图书馆是明确的清单。由于存货的来源极其多样，地域分布非常广泛，很多存货无法统计或无法完全统计。这些都是隐性库存，尤其是有色金属等易储存的商品，隐性库存的数量不会少。国储库存是重要的隐性库存之一，国储不会定期公布自己的库存。国储一般在精锌过剩的时候收储，作为长期的国家战略储备，或者在精锌特别稀缺、价格大幅上涨的时候抛向市场，作为价格调控的手段，比如最近几个月抛。

图表:过去精锌收集和倾倒的不完全统计。

来源:公开资料整理。

图表:2021国储四次抛精锌。

来源:mysteel，公开资料整理，美尔雅期货。

自2021年6月起，国储分四批出售精锌1.8万吨，每月底以公开竞价的形式出售给下游企业而非贸易商，持续至65438+2月底。转储是将隐性库存直接显形。过去几个月，在供给端的限电限产浪潮中，锌仍能保持社会存量相对稳定，价格相对适中，功不可没。然而，最近几天，全球能源危机引起了投资者对海外供应的担忧，这仍然是供应方的故事。沪锌凭借伦锌获得较大涨幅，但后续的倾销行动仍是沪锌上行压力的重要来源。

隐性库存还包括无法统计或所有者不想统计的未知数量，如冶炼厂产品库存、原料库存、贸易商库存、远程仓库，甚至个人库存。理论上讲，如果能看到库存的所有实时变化，就能清楚地了解市场的供需情况。然而，隐性库存的存在使得我们永远看不到所有的库存。更让人难以捉摸的是，隐性库存和显性库存会相遇并转化，比如倾销，但如果这种转化是非政府行为导致的，一般不会有公告告诉投资者发生了什么。好在总体来说，显性库存的变化与总库存的变化是一致的，显性库存仍然是基本面分析的关键环节。

2

国外库存

国外优势库存主要集中在伦敦金属交易所(LME)的精锌库存。LME是全球最权威的基本金属定价中心，在欧洲、北美和亚洲15个国家或地区的37个地点设有700多个交割仓库，储存了大量基本金属库存。

LME锌库存的季节性趋势远不如国内交易所库存和社会库明显。LME最新库存189600吨，绝对仓位不低，还在延续已经持续几个月的去仓节奏。

LME的金属库存是日常数据，可以进一步分解为登记的仓单和注销的仓单两项。货物运到LME指定仓库后，可以登记为仓单，可以买卖。仓单的拥有者可以向LME仓库提出货物将在未来被运出。此时货物仍在仓库中，仍纳入库存统计，但该批货物对应的仓单已被注销，注销的仓单可以重新登记。只有取消仓单对应的货物出库，库存才会减少，所以取消仓单的数量可以看作是库存减少的先兆。然而，情况并非总是如此。有些贸易商会利用手中握有大量现金的优势，以比预期更大的规模登记或注销大量仓单，以制造库存将大幅增加或减少的假象，意图使其他投资者产生错误预期，但库存并没有发生大的变化，只是在登记的仓单和注销的仓单之间反复跳跃。因此，取消仓单的变化应结合其他市场信息进行综合分析。

图表:6月65438+10月65438+3月3日LME锌全球库存分布(单位:吨)

来源:环球金属网，美尔雅期货。

图表:LME锌库存季节性趋势(单位:万吨)

来源:WIND、美尔雅期货

图表:LME注销仓单比率(注销仓单比率是注销仓单与库存的比率)

来源:WIND、美尔雅期货

不包括在LME统计中的海外库存是锌的海外隐藏库存。估计这些隐性库存大部分都在大贸易商手里，而且数量不小。显性库存和隐性库存会相互转化。比如锌价高企会刺激持货商集中交割，隐性库存显性化，体现在LME库存短时间内突飞猛进的数据上，给盘面带来下行压力。

图表:2018上半年，几次集中发货导致库存剧增(单位:万吨，$)。

来源:WIND、美尔雅期货

三

保税区库存

保税区库存是连接国内外精锌市场的重要渠道。国内企业进口的精锌总量是海关统计的，但这些进口并不会全部直接流入国内市场，一部分会储存在保税区，等待合适的时机流入国内作为国内供应的补充。所谓合适的时机就是进口利润。目前，保税区锌锭库存已逼近历史最低水平。

图表:保税仓库中的锌锭(单位:万吨)

来源:mymetal，美尔雅期货。

图表:锌锭进口利润估算

来源:WIND、美尔雅期货