伊利股份，一路狂奔还是步子迈得太大？
一路狂奔——伊利股份
大多数人都相信一个道理:步子迈得太大，容易扯蛋。但是大家都希望自己投资的公司蒸蒸日上，大步向前。
如何区分「大步流星」和「大步太远」？
反复看了伊利股份的年报，有此疑问。带着这个问题，我们一起来分析一下。如果有不合适的地方，希望大家指出来，大家一起探讨。先下结论:伊利股份比最大竞争对手蒙牛乳业好，增长潜力依然巨大。
文章分为三个部分:
1，伊利乳业成长；
2.企业的管理基础；
3.这四种现象是不是凶兆？
4.摘要
正文开始。
一、伊利乳业的成长
在商界，有许多竞争对手取得了共同的成功。我们熟悉的可口可乐和百事可乐，肯德基和麦当劳，还有伊利和蒙牛乳业。有两种企业值得长期投资。第一种:这家公司在主营行业没有对手，比如腾讯、滴滴。
第二:这家公司总是比行业内最大的竞争对手强一点点。想象一下那种感觉，两家公司极其相似，甚至两家公司的产品放在一起卖！但是，当你看了他们的财务报告，你会明显感觉到其中一家更好。
我们认为伊利股份属于第二类企业。大家都知道中国乳业有两大巨头:伊利和蒙牛。那么我们来对比一下这两家公司的成长情况。
1，收入和利润，如下表所示:
2016年伊利和蒙牛乳业的收入差距是68亿，2020年疫情后已经达到208亿。蒙牛乳业的毛利率比伊利高，但归属于母公司的净利润却比伊利少一倍！2015至2020年营业收入年复合增长率伊利8.21%，蒙牛乳业7.59%。
同样，2065，438+05年至2065，438+09年归属于母公司的净利润年复合增长率伊利股份为7.32%，蒙牛乳业为65，438+065，438+0.64%，2020年为6.86%。
剔除疫情影响，蒙牛乳业净利润复合增长率高于伊利，毛利率也优于伊利。但营业收入的差距越来越大，导致净利润从2015年的22.65亿差距到2020年的35.53亿，年复合增长率7.53%。
从这六年的数据推断，伊利股份未来将保持比蒙牛乳业更稳定的增长。因为，2019年，我国人均乳制品消费量相当于35.8公斤生奶；根据USDA的数据，2019年美国人均乳制品消费量约为106kg；据日本农林水产省统计，2019年日本人均乳制品消费量为95.4公斤；中国人均乳制品消费量仍有很大提升空间。所以乳业巨头的增长潜力还是比较大的。
2.产品之间的比较
蒙牛乳业三条产品线的毛利率数据在年报中找不到。其中，2020年蒙牛乳业奶粉业务收入的减少是出售君乐宝所致。我们可以清楚地看到，伊利股份在每个产品线都明显领先于蒙牛乳业。尤其是冷饮和奶粉两条产品线，收入差距扩大了一倍多(两项产品之和领先119亿元)。尤其是冷饮行业，伊利股份的年复合增长率达到了7%，但蒙牛乳业已经屹立不倒6年了。
从上表来看，奶粉生意是不是好生意值得商榷。但目前来看，2020年中国民族自信心增强后，贺飞奶粉强势崛起，超越雀巢17.2%的市场份额拿到第一。那么伊利股份的金领会不会侵蚀更多外资品牌的市场份额？而且最近中央媒体一直在宣传国产奶粉。
总的来说，我们认为伊利股份在抓液态奶主业的同时，冷饮和奶粉业务发展得非常好。蒙牛乳业和伊利在这两项业务上的差距越来越大。
3.在建工程和固定资产
从2019开始，两家公司在自有硬件上的投入开始拉开差距。目前伊利股份比蒙牛乳业更有投资能力。从在建项目来看，伊利股份对未来较为乐观。蒙牛乳业比较保守。
那么，伊利股份是蒙牛乳业在建项目的两倍。这合理吗？目前伊利股份的营业收入约为蒙牛乳业的1.27倍，利润差距翻倍。如果先看两家公司营收差距达到200亿的数字，再看两家公司在建项目的投资金额，会觉得合理很多。
4.有必要募集6543.8+03亿元吗？
再来看看需要投资的项目(单位:万元)
液态奶投资89亿，占总投资的49.34%，奶粉投资21.2亿，占总投资的1.71%。液态奶是奶粉营收的5.9倍，投入是4.2倍。目前在建项目中，液态奶预算115亿，完成进度77.41%。在建奶粉项目预算21.38亿，完成进度36.1.1%。在建液态奶的成本是在建奶粉的5.38倍。目前矿泉水项目对收入的影响太小，我去了附近的几家超市，都没有找到怡科活泉和张宗为。
参照伊利股份在建项目的投资规模，拟投入液态奶和奶粉项目的6543.8+03亿元金额相差不大。我们测算，新增液态奶和奶粉项目全部投产后，新增液态奶产能为2244020吨/年。2020年伊利液态奶产量为8861824吨。相当于产能增加了25%。奶粉新增产能3.65万吨。2020年奶粉产量223464吨，同比增长16.3%。如果剔除疫情影响，伊利股份液态奶年复合增长率约为10%。剔除新收购的韦斯特兰乳业影响后，奶粉年复合增长率约为10%。这些新增产能是可以消化的。
我们认为“数字化转型与信息化升级工程”是非常必要的，企业可以通过数字化转型实现更加精细化、科学化的管理、生产和销售。如果现在不做，以后会越来越落后。
最大的疑点是伊利股份2020年分红金额为49.88亿，占合并报表归属于上市公司普通股股东净利润的70.47%。公司为什么不选择少分红再投资？而是选择非公开发行募集资金？是在用这种迂回的方式增加一部分人的持股比例吗？从另一个角度来说，如果是这样的话，其实对公司的长期发展是有好处的。
二、企业的业务基础
现在通过财报来看伊利股份的经营数据。
1.负债偿还能力(单位:亿)
从目前的数据来看，公司存在一定的偿债压力。公司最大的32.62亿元人民币美元债券要到2025年才到期。计算出2020年短期有息债务约为6543.8+002.89亿。压力还是很大的。从这个角度来说，公司融资是必要的。但伊利股份的财务成本并不高，今年突然上涨是汇兑损失造成的。
伊利股份2018、2019、2020三年分红总额为1465438+5600万元，占归属于上市公司普通股股东净利润的69.25438+0%。为什么不用它来减少债务呢？像其他很多公司一样分红30%，剩下的80.2亿元用来还债，所以我认为是符合公司广大中小股东的利益的。
该公司发行了5亿美元的债券，如果这5亿美元兑换成人民币。而且人民币对美元应该会长期升值。那么五年后你还赚钱吗？我在想象。
总结:伊利股份的债务压力还是比较大的。蒙牛乳业的债务压力其实比伊利更大。年报中计息银行及其他贷款总额2020年为6543.8+087.52亿，2065.438+09年为236.55亿。蒙牛的现金和银行余额是11397亿，和伊利差不多。
2.现金流量表鸟瞰图(单位:亿)
公司的基本经营状况应该不错。但现金及等价物的期末余额已经连续三年下降。2020年融资活动现金流量净额仅为-0.47亿，并且伴随着债务的增加。2017借的钱不仅花光了，到2020年还会有越来越多的债务。看来确实需要募集资金中的38.6亿来补充流动资金和偿还银行贷款项目。
通过以上表格的对比，我们可以直观的看到伊利股份明显优于蒙牛乳业。7年来的投入比蒙牛乳业少30亿左右。融资净额是伊利净支出接近200亿，蒙牛乳业净收入11163万，一个是挤奶牛，一个是哺乳牛。近三年来，经营活动产生的现金流量净额之间的差额一直在增加。
总结:公司经营状况良好，但投资越来越大，导致负债越来越多。现金流紧张。但是比蒙牛乳业好多了。
3.运营能力基础数据
整体来看，伊利股份比蒙牛乳业好一点，伊利股份可以用别人的钱来发展自己。只是库存周转天数比蒙牛乳业略差。从这7年的数据来看，伊利股份的经营一直保持稳定。而且，比他们最大的竞争对手要好。
3.这四种现象是不是凶兆？
在阅读伊利股份的年报时，我们发现了四个不易解释的现象。现在我把它们拿出来和大家讨论一下。
1.为什么坏账比例降低了？
我们发现，2020年，在应收账款组合计提的第2项中，3个月以内的计提比例为3.73%，4-6个月以内的为7.96%，7-12个月以内的为23.58%，1年以上的为100%。但2019年对应的计提比例分别为7.74%、16.43%、41.33%、100%。记得唐朝老师的书上说“万事背后必有妖”，尤其是公司改坏账比例的时候。
按照2019的标准，2020年应收账款坏账损失应为140万。
2.借款利率上升了。
2020年总结伊利发行的超短期融资券，30天利率普遍在1.6%左右。但到了2021发行超短期融资券时，30天利率达到了2.2%左右。公司现金储备11434亿元，但是借款利率一直在涨，没有意义。
3.贷款和小额贷款与保理的关系。
在其他流动资产、一年内到期的非流动资产和其他非流动资产中，我们梳理出小额贷款和保理。其中，小额贷款总额将从2019年的1329亿增加到2020年的3114亿。保理款将从2065，438+09年的265，438+4900万增长到2020年的35.85亿。这两项之和从2019年的34.78亿增加到2020年的66.99亿，增加了32.25438+0亿元。
公司短期贷款从2019年的45.6亿增加到2020年的69.57亿。而且超短融已经发行了36期。我们想知道短期贷款和超短融与公司向上下游产业链提供的小额贷款和保理是否有很强的关系。我们有点担心公司会不会有短期贷款和长期投资，这其实有点危险。
4.你为什么投资了几家投资基金公司？
2020年，公司向PAG亚洲消费有限公司投资6543.8+0.925亿元，此前还投资了多家投资基金公司。我们不明白的是，公司是做乳制品的，为什么要投资一个和主营业务无关的公司？
第四，总结
产品上很难说谁好谁坏，但是伊利的奶粉比蒙牛乳业好太多了。蒙牛的巴氏奶比伊利的好。我附近的便利店、超市、盒马都没有卖伊利的巴氏奶。本来是想自己把蒙牛和伊利的产品都尝一遍再做评论的。然而，我喝了之后...我发现差别不大。
还是那句话，我们认为有两种企业值得长期投资。第一种:这家公司在主营行业没有对手，比如腾讯、滴滴。第二:这家公司总是比行业内最大的竞争对手强一点点。伊利股份属于第二种企业，但是通过我们整篇文章的分析发现，单纯从年报来看，伊利股份其实是蒙牛乳业的一大步。