人民币升值如何意味着外汇汇率的变化？
5月份以来，随着基本面的改善和货币政策的收紧，利率持续上升，汇率也在5月底进入持续升值的通道，这是此轮人民币升值的大背景。从这个角度来说，汇率和利率其实是基本面改善的两面。
与出口直接相关的是有效汇率。虽然人民币对美元大幅升值，但对欧元贬值(1.2076，0.0013，0.11%)，对日元升值幅度相对较小。所以从有效汇率来看，人民币升值幅度并不大。5月以来，人民币对美元升值3.77%，而名义有效汇率和实际有效汇率仅升值0.62%和0.92%。
从历史数据来看，人民币有效汇率与出口的相关性较高，领先出口6个月左右。升值对出口的影响可能要到年底才会开始显现。
(1)2014之前，人民币单边升值，汇率与利率关系较弱。
如上所述，在2014之前，汇率和利率的相关性并不高。2014之前，我国国际收支整体呈现双顺差格局，人民币除个别点外面临持续的单边升值预期，所以无论国内基本面如何，汇率总是升值的。这期间汇率和利率是脱钩的，没有明显的相关性。
(2)“811”汇改后，单边贬值预期加强。
2065438+8月11 2005年，中国人民银行优化中间价报价机制，参考前一日收盘价、供求状况和国际主要货币汇率变化，人民币汇率浮动弹性明显增强。8月11，人民币一次性贬值1.86%，之后继续贬值。
然而，随着国内经济下行压力加大和第二轮股灾的爆发，8月25日央行降低RRR并再次降息，直到当年年底，汇率整体贬值，利率下降。
随着单边贬值预期的增强和外汇储备的大幅下降，央行也开始干预汇率。8月31日，远期售汇征收外汇风险准备金；2015，12三种人民币汇率指数发布，反复强调人民币汇率取决于人民币汇率指数；2065438+2006年2月，正式公布中间价定价公式“中间价=最后一日收盘价+一篮子货币汇率”，以稳定市场预期。
此时央行注重汇率的稳定，货币政策一度受到约束。例如，2015四季度货币政策执行报告中提到“随着RRR降息信号的强烈意义，有可能强化政策放松的预期，这可能导致本币贬值压力加大，并在特定情况下导致资本外流。增加，外汇储备下降。”
2065438+2006年初，人民币汇率背离美元指数大幅贬值，引发市场关注。直到2月29日，央行再次下调RRR，释放出稳增长的信号。
2016上半年汇率基本稳定，利率在“周期性修复”的担忧下有所上升。6月24日，英国英国退出欧盟公投通过，人民币兑美元汇率突破6.60。在美联储加息预期、英国强硬英国退出欧盟立场以及川普当选的影响下，人民币汇率继续突破重要关口。
英国英国退出欧盟公投后，中国银行发布公告稳定预期，而委外资金推动的利率持续下行，直至10结束，牛市随着“债务灾难”的来临而终结。
在这个阶段，利率和汇率往往由相同的因素驱动，这些因素都反映了基本面、货币政策和外部环境的相互作用。市场开始关注内外平衡，出现了很多是保汇率还是保利率的讨论。货币政策虽然既关注外围，但仍保持以国内为主的态度，服从经济平稳增长的需求，所以最终结果是利率和汇率的双降。
(3)2065 438+06年末至2018年初:汇率上升，利率上升。
2016年全球同步复苏，美元指数整体走弱，中美利差扩大，国际收支状况改善，央行引入逆周期因素引导市场预期，人民币对美元从2016年末到2018年初升值了一年多。
随着基本面的企稳，监管开启了一轮去杠杆，债券利率从2016年末持续上行，直至2018年初。
现阶段的利率和汇率实际上是经济复苏和货币紧缩的反映。利率先于汇率上涨，但汇率主要跟随美元指数和中美利差。当时央行也跟随美联储多次加息以维持高利差。
(4)2065 438+08以来:美元指数，贸易摩擦。
2018以来，汇率与利率的关系出现了新的变化。中美关系和贸易摩擦构成汇率的重要决定因素，而中美利差的影响趋于减弱。
可以看出，自2018以来，人民币对美元汇率整体跟随美元指数，但经常超调甚至背离。
2065438+2008年4-9月，人民币贬值明显超过美元指数变化，这是中美贸易争端迅速升温的背后。2018年底至2019年4月，在中美和谈和贸易摩擦有所缓和的情况下，人民币对美元汇率快速上涨，一度升至6.70上方。2065438+2009年5月和8月，中美经贸关系再度紧张，人民币两度贬值。2019年底，中美达成第一阶段贸易协议，一度美元指数和人民币汇率同时升值。
债券利率方面，前期金融严监管的影响自2018开始向实体经济蔓延。同时，中美贸易战爆发，稳增长压力下货币政策整体宽松。2019年货币政策总体继续宽松但有所克制。四季度猪通胀和库存周期反弹一度打压债市。2020年疫情爆发后，货币政策异常宽松。5月以来，随着经济复苏，货币政策回归正常。利率的走势基本跟随这一时期基本面和货币政策的变化。
总的来说，汇率和利率都反映了从弱基本面到复苏、从宽松货币政策到紧缩货币政策的过程，并没有表现出明显的超前滞后关系。当然，在具体的节奏中，我们还是可以看到汇率对利率的制约:
比如2018年8月前后，人民币大幅贬值，央行出台了一系列宏观审慎措施。与此同时，市场对货币政策能否进一步放松产生了怀疑。利率暂时回调，利率汇率背离，但以2010年6月央行释放稳增长信号而告终。
2065438+2009年8月，人民币破7，但债市依然震荡，受贸易谈判缓和、猪通胀等因素推动。
由于汇率受美元指数和中美关系主导，中美利差对汇率的影响趋于减弱。