问一个关于市盈率的问题
市盈率:每股当前市价/每股税后利润。
市盈率是衡量股票价格和企业盈利能力的重要指标。由于市盈率将股票价格与企业盈利能力结合在一起，其水平更真实地反映了股票价格。比如50元的两只股价相同的股票，每股收益分别为5元和1元，市盈率分别为10倍和50倍，也就是说，与当前实际价格水平相差5倍。如果企业盈利能力不变，则意味着投资者以同样的50元价格买入的两只股票，分别需要10年和50年才能从企业盈利能力中收回投资。但由于企业的盈利能力会不断变化，投资者在购买股票时更关注企业的未来。所以一些发展前景好的公司，即使目前市盈率很高也愿意买。预期利润增长率高的公司，市盈率也会较高。比如去年每股收益都是1元的两家公司，如果A公司每年保持20%的利润增长率，B公司每年只能保持10%的增长率，那么到第十年，A公司的每股收益会达到6.2元，B公司只有2.6元，那么A公司目前的市盈率一定高于B公司..如果投资者以同样的价格购买这家公司的股票，他们对A公司的投资可以更早收回。？
为了反映不同市场或行业股票的价格水平，我们还可以计算每个市场的整体市盈率或不同行业上市公司的平均市盈率。具体的计算方法是用所有上市公司的总市值除以所有上市公司的税后利润总额，然后就可以得到这些上市公司的平均市盈率。？
影响一个市场整体市盈率的因素有很多，其中最重要的两个是市场所在地区的经济发展潜力和市场利率水平。一般来说，新兴证券市场的上市公司普遍具有良好的发展潜力和较高的利润增长率。因此，新兴证券市场的整体市盈率会高于成熟证券市场。欧美等发达国家股市的市盈率一般维持在15 ~ 20倍左右。而亚洲一些发展中国家的股市正常市盈率在30倍左右。另一方面，市盈率的倒数相当于股市投资的预期收益率。因此，由于社会资金对平均收益率的追求，一国证券市场的合理市盈率也与其市场利率存在对等关系。
市盈率是分析证券市场的一个重要指标。但由于其简单性、直观性和不完整性，使用不当很容易导致误解，从而影响对证券市场的正确认识。鉴于此，本文对市盈率及相关的股市泡沫进行了分析。
首先，正确理解中国a股市场的平均市盈率。
1.平均市盈率的标准计算方法
平均市盈率是指股票市场中一个代表性股票指数的平均市盈率。平均市盈率应与股票指数相对应，如标准普尔500指数的平均市盈率(以下简称标准普尔500指数市盈率)、日经225股指的平均市盈率、道琼斯股价的平均市盈率、上证a股指数的平均市盈率等等。我们不能说某个股票的平均市盈率
指数的市盈率是指指数成份股的总市值(不包括亏损股，因为亏损股的市盈率没有意义)(流通在外的普通股数量×收盘价)除以净利润总额。
具体来说，上证a股指数的市盈率是指上证a股指数的样本股(包括ST股，不包括PT股，截止65438+2002年10月9日为627只)，不包括亏损股，其总市值与总净利润的商。上证30指数市盈率是指上证30指数30只样本股的总市值与总净利润的商，不包括亏损股。(上海证券交易所信息中心，2002)
2.横向比较不同市场平均市盈率时应注意的几个问题？
市盈率是一个非常粗略的指标。考虑到可比性，比较同一指数不同阶段的市盈率是有意义的，但横向比较不同市场的市盈率时要特别小心。
(1)综合指数与综合指数市盈率，成分指数市盈率，成分指数市盈率。综合指数的样本股包括了市场上所有的股票(除了沪深两市的pt股)，市盈率普遍较高，而成分指数的样本股是经过精心挑选的，通常平均股本较大，平均业绩较好，因此其市盈率相对较低。而我们经常看到的外资股市盈率，大多是成分指数的市盈率。如果拿它们和我们综合指数的市盈率比，我们犯了一个概念上的错误。
(2)市盈率要和基准利率挂钩。基准利率是人们投资收益率的参考系数，也反映了全社会的资金成本水平。一般来说，在其他因素不变的情况下，基准利率的倒数与股市平均市盈率之间存在正相关关系。如果基础利率低，合理的市盈率可以高一些；基准利率高的话，合理的市盈率应该低一些。目前中国央行的再贴现利率为2.97%，一年期储蓄存款收益率为1.80%，美国的联邦基金利率为1.75%，美联储的再贴水利率为1.25%。中美基准利率差别不大，但纵向来看，中国目前的基准利率很低。根据权威研究，根据中国目前的物价水平和国家未来积极的财政政策和适度的货币政策取向，中国可能会再次降低利率。
(3)市盈率要和权益挂钩。平均市盈率既与总股本有关，也与流通股本有关。总股本和流通股本越小，平均市盈率就会越高(斯坦斯特管理咨询中国公司，2001)，反之就会越低，无论是中国还是西方。据统计，2006年6月6日中国沪深股市770只样本股(不包括PT股、ST股、亏损股和2006年中期每股收益低于0.05元的股票5438+0)的算术平均市盈率为29.43倍，其中100的总股本最小。总股本最大的100家上市公司的算术平均市盈率只有19.82倍，前者是后者的2.16倍。在美国，小盘股的平均市盈率比大盘股高几倍，纳斯达克的市场市盈率比纽交所高，这和股权因素有一定关系。
所以在看一个市场的平均市盈率时，也要考虑这个市场的上市公司结构。如果是以小股权公司为主的市场，其合理市盈率应该更高。如果不考虑股票市场上市公司的股本构成，我们就无法解释为什么，即使上市公司原来的价格水平不变，只要去了中石化，再去中石油、中移动、中海油，平均市盈率就会降低十倍以上，市盈率就会降到所谓的“合理区域”。事实上，2006年2月365，438+0，5438，上证a股指数市盈率下降到37.59倍。如果中石化不上市，这个数字会急剧增加到43.365438倍+0。
(4)市盈率要和股权结构挂钩。市盈率也和股权结构有关。如果股份全流通，市盈率会更低；如果股份没有全流通，流通股的市盈率会更高。原因是如果上市公司总价值不变，股份分为流通股和非流通股，资产的流动性会增加资产的价值(流动性溢价)。一般来说，流通股的每股价格自然高于非流通股。非流通股价格越低，流通股价格越高，结果必然是流通股平均市盈率高于非流通股。中国股本中流通股比例越小，流通股与非流通股的价差越大，流通股的平均市盈率越高。
目前在中国市场，非流通股占总股本的三分之二，流通股不流通时市盈率较高很正常。
(5)市盈率要和成长性挂钩。同样20倍的市盈率，上市公司年均利润增长7%的市场，远比上市公司年均利润增长3%的市场更有价值。根据经典的股票内在价值评估模型，如公式(1)所示。其中v是股票的内在价值，d .是未来无限期要支付的每股股息，k是到期收益率，g是每期股息的固定增长率。从公式(1)可以看出，假设其他因素不变，成长性对股票内在价值的影响很大，从而对市场价格和平均市盈率的影响也很大。
V= D .(左+右)
k–g(1)
举个简化的例子，假设上市公司净利润随经济增长，中国年均经济增长率为7%，美国为3%，那么中国股票的平均内在价值是美国的2.42倍，中国股市的合理市盈率是美国的2.42倍。从成长性来看，纳斯达克指数市盈率相对较高，新兴市场国家股市平均市盈率相对较高是有道理的。
(6)市盈率与一些制度因素有关，如居民投资方式的选择性、投资理念、一个国家的制度(文化、传统、风俗、习惯等。)，外汇管制等制度因素，这些都与平均市盈率水平有关。
(7)中国股票市场的平均市盈率也要考虑发行价格。在1997之前，参考当时中国的利率水平，管理层严格控制首次公开发行定价，一般首次公开发行市盈率不得超过15倍。为了照顾偏远地区，像西藏朱槿这样的股票发行市盈率在20倍左右。后来为了推进证券市场的市场化改革，逐步放松了对发行定价的管制。闽东电力2000年发行时达到88倍市盈率，普通股票平均市盈率维持在40至50倍。发行市盈率可以是四五十倍。二级市场平均市盈率怎么能说不正常呢？从理论上讲，市盈率越高，募集资金越多，上市公司的发展潜力和盈利能力就越强，上市公司账面资产的含金量就越高，这从静态市盈率上是看不出来的。由于静态市盈率并不能完全反映近年来较高市盈率的影响，二级市场平均市盈率略高于往年是正常的。
3.平均市盈率在判断股市投资价值中的缺陷。
用来衡量股票市场平均价格是否合理的平均市盈率有一些固有的缺点:
(1)计算方法本身的缺陷。成份股指数样本股的选择是任意的。各个国家和市场计算出来的平均市盈率和选择的样本股有关。如果对样本进行调整，平均市盈率也会发生变化。即使在综合指数中，也存在亏损股和微利股对市盈率影响不连续的问题。比如上证a股2月31，2001的市盈率是37.59倍。如果中石化2000年没有盈利1665438+5400万元，是0.01元，那么沪市a股市盈率将上升到48.53倍。更讽刺的是，如果中石化亏损，那么它将被排除在市盈率的计算之外，沪市a股的市盈率将降至43.31倍，真可谓“亏损越多，市盈率越低”。
(2)市盈率很不稳定。随着经济的周期性波动，上市公司的每股收益会有较大波动，这样计算出来的平均市盈率也会有较大波动，以此来调节股市，必然带来股市动荡。1932美国股市最低谷的时候，市盈率高达100倍。在此基础上挤压股市泡沫将是荒谬而危险的。事实上，那一年是美国百年来历史上最好的入市时机。
(3)每股收益只是股票投资价值的影响因素。投资者选股不用看市盈率。你很难按照市盈率去套利，也很难按照市盈率去说某只股票有投资价值或者没有投资价值。令人不解的是，市盈率对个股价值的解释如此之差，以至于被作为衡量股市是否具有投资价值的最重要依据。其实一只股票的价值或价格是由很多因素决定的，用市盈率作为指标来判断股价过高或过低都是不科学的。
第二，目前中国股市是否存在泡沫？
1.衡量股市泡沫的指标
除了平均市盈率，还有以下指标来衡量一个股票市场整体是否存在泡沫或投资价值。
(1)分红支撑股价水平。有人以香港上市的汇丰控股和长江实业为例，认为没有泡沫的股价是由上市公司的分红和净资产支撑的。然而，这种情况在全世界的股票市场中只是一个特例。一家超大型公司的股票，成长性差，很难炒。股息或每股净资产决定了其大致的底价。
(2)平均股价。2006年6月4日5438+0，沪深两市1089 A股(不含PT股)均价为16.91元，2002年6月30日为165438+。平均股价在15元以上风险很大，平均股价在10元以下风险较小。这一经验法则是合理的，但股票平均价格指数的缺陷仍然存在，价格水平不能作为股票投资决策的主要依据；在股票发行、股份转让、股份分配和股票分割过程中，平均股价上涨，但股票的内在价值没有相应变化；平均股价不考虑实体经济。经济繁荣和萧条的时候，合理的平均股价水平自然应该是不一样的。
(3)平均营销率。一些西方学者(Kenneth L. Fisher，1984)提出了价销比(PSR)的概念，即每股市场价格除以每股销售收入。因为销售收入的波动远小于净利润的波动，所以营销率相对稳定。而且一家上市公司的销售收入是正的，所以在计算平均销售率的时候，几乎不需要排除上市公司，所有上市公司都可以作为样本，保证计算的客观性。费希尔对美国股市一百多年数据的考察表明，根据营销率判断个股和大盘时，投资效果优于市盈率。在费希尔看来，用市盈率定价是不科学的。“10倍的市盈率太高，但1000倍又太低”。(肯尼斯·费舍尔，2000年)
(4)平均市净率(托宾Q)。与费希尔不同，美国经济学家安德鲁·史密瑟斯等人(2001)更倾向于平均市净率指数，也叫托宾Q指数。史密瑟斯认为，Q值就像一个弹簧，把股市拉到其内在价值位置。他还认为，Q值和平均市盈率大部分时间都是同向变动的，但平均市盈率偶尔会给出灾难性的价值数据。举个例子说明托宾q的威力，2000年初，史密瑟斯等人出版了《华尔街价值投资》一书，建议人们根据托宾q做空股票。
(5)市场成本。市场成本(AMC？平均市场成本)，又称平均持有成本，是指剔除非理性交易后，市场上所有投资者持有一只股票的平均成本。在信息对称的情况下，市场成本在数值上恰好等于股票的内在价值。
用市场成本指数来衡量股票市场的投资价值，几乎具有上述指数的所有优点，而没有它们的缺点。市场成本可以在一定程度上衡量个股的投资价值。如果市价远远高于市场成本，这只股票跳水只是时间问题。相反，这只股票值得关注。
市场成本具有广泛的适应性，可以解释同一市场或不同时期的不同市场。如果纳斯达克指数涨得太高，必然会回落到平均成本位置(资金堆积的地方)，但在到达平均成本线时会获得强有力的支撑，而不是因为其市盈率超过100倍(见附表)还有很多泡沫。目前上证指数的市场成本是1509.258。根据市场运行的内在规律，如果跌破这个点，不是股市没有投资价值，而是投资者没有信心。
2.几个悖论
(1)经济高增长，上市公司质量差。前段时间证券市场有打假的声音。许多投资者认为，中国的上市公司业绩令人难以置信，而业绩不佳的公司也涉嫌操纵利润。我不明白，中国的上市公司，作为公众公司，一直受到董事会、股东大会、会计师事务所、交易所、证监会、新闻媒体等等的监督。造假比非上市公司更惨吗？中国上市公司的增长是否远远赶不上中国经济的增长？中国的证券市场是一个转轨经济的证券市场，不可能用一个理想的、完美的目标来切割。国民经济的发展需要人民的信心。证券市场的发展不需要投资者的信心吗？
(2)我国证券市场市场化程度高，证券市场存在诸多问题。客观地说，证券市场在中国是一个相对公开透明的市场，也是发展较快的市场之一。但给人的感觉是中国的证券问题堆积如山，需要进行一次伤筋动骨的调整甚至重头再来。这将把中国股市引向何方？
(3)以现金流贴现可能不具备投资价值，但对外投资欲望强烈。美元对人民币的汇率并不完全由购买力平价决定，但按照目前的汇率，美元兑换成人民币后具有很强的购买力。这导致股票对国内投资者来说很贵，但对海外投资者来说就不一定了。2001 165438+10月23日，新华社在深圳报道，美国艾默生公司斥资7.5亿美元收购华为技术公司旗下深圳安盛电气公司全部股权。安盛电气还是这样。大唐电信和中兴通讯(2002年10月9日总市值分别为9.57亿美元和654.38+0.244亿美元)的市场价格不是很高，对外资没有吸引力吗？不要认为中国的企业一文不值。有些东西没有反映在会计报表上。当然，a股价格结构不合理，但并不是说平均市盈率畸高。
(4)11年指数上涨了15倍，但投资者的整体平均投资回报率并不高。指数有时会误导决策。乍一看，上证指数在1的一年里上涨了115倍，上证指数的年增长率达到了27.9%，这是非常快的。股票市场一定积累了很多泡沫。但细心的人应该会发现，在81994之前，市场容量很小，股指波动很大，但这几家上市公司却把上证指数的市场成本抬高到了757.5438+09点。实际上，从1994 8月1到2001，12 2月31(平均持有成本1509.438+055点)，上证综指年均收益率为9.74%。考虑到交易成本(包括印花税)，
从长期来看，任何一个国家的股价指数总是在上升的，因为经济在增长，上市公司的平均净利润在增长，市场成本曲线也在逐渐上升。长期来看，指数总是上涨的，不能以指数涨多高来判断股市是否异常。
(5)同一家上市公司在不同市场的股价和业绩差异较大。有些人喜欢用中国石化在香港、纽约和上海市场的不同价格来说明中国市场存在大量泡沫。这种比较非常片面。众所周知，由于市场分割，国内投资者购买香港市场股票受到限制，两个市场的股票供求关系完全不同，自然导致价格差异很大。如果两个市场自由流动，价格自然会一致。另一方面，即使两个市场自由流动，也不能认为a股价格一定要和港股价格接轨。价格将根据新的市场供求关系重新确定。