海地叶巍:前景并不光明。
海天叶巍(603288)上市以来。SH)2065 438+04，公司股价一路高歌猛进，尤其是2017年初以来，股价从不到100元每股涨到了30元，这在目前的市场环境下确实不多见。
更让人不解的是，海天叶巍的估值高达50倍，贵州茅台(600519。SH)只有25倍左右。在这么差的市场环境下，海天叶巍为什么有这么高的估值？是投资者对公司未来前景的预期还是泡沫？
买卖双方观点不一致。
海天风味老板想经营调味品，前身是有300多年历史的佛山古酱园。目前，公司产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等产品。多年来，公司调味品产销量和收入连续多年位居行业第一，其中酱油、调味酱和蚝油是公司目前最主要的产品。
调味品是个巨大的市场。据中国调味品协会2017年统计，当年调味品行业营业收入已超过3000亿元，公司在酱油领域有着不凡的经营业绩。海天酱油产销量连续22年位居全国第一，遥遥领先。
2013年，公司营收84.02亿元，净利润1606亿元，市值538.32亿元(2014年2月13)，而公司2018年营收170。
五年时间，海天叶巍营收增长102.78%，净利润增长171.92%，市值增长245.12%。可以看出，海天叶巍市值的增长远高于公司收入和净利润的增长速度，资本市场对公司的未来非常看好。
自上市以来，各大券商纷纷推荐，多家券商给出了最高评级。然而，有些现象令人费解。为什么在如此高的评级下，海天叶巍的前十大股东中只有少数机构投资者？截至2019年一季度，广东海天集团有限公司为公司第一大股东，持股1573万股，占总股本的58.26%，其次为第三大股东香港中央结算有限公司，持股1510万股，占总股本的5.58%。
除上述三个席位外，海天叶巍的其他前十大股东均为自然人。
一方面券商不断推荐，一方面只有少数机构买几股。这种反差似乎表明买卖双方对公司的未来前景并未达成一致。
前景真的那么好吗？
在过去的四年里，海天叶巍保持了营收规模的稳定增长，但广告费用的增速远远超过了营收的增速。2015-2018年，公司营收分别为11294万元、12459万元、14584万元、17034万元，同期广告费用分别为17034万元。四年时间，公司营收增长50.82%，广告费增长65，438+0.73，438+0%，远超营收增幅。
至于投放策略，海天风味主要重点投放品牌头部资源。公司赞助传统媒体《超脑》、《极限挑战》、《跨界歌王》等主流电视平台头部综艺节目的上线，以及在线新媒体吐槽大会、七霸说等主流平台头部的IP资源。2016-2018，公司投放收视率靠前的广告，冠名费超过100万元，《自然之战》等国内热门综艺节目冠名费超过2亿元，已经是行业内的大手笔投入。
与其他同行相比，海天叶巍在广告方面投入巨大。比如竞争对手千和微(603027)的广告费用。SH)只有5586万元，跟海天差远了。
2018年，海天叶巍营业收入654.38+070.34亿元，其中酱油产品收入654.38+002.36亿元，占比60.09%，是海天最主要的产品。中国在调味品的市场结构上与国外有很大不同。2018年中国市场酱油占比62.6%，是最主要的调味品，而美国最大的调味品是香草和香料、沙拉酱、意大利面酱等产品，酱油只占3.4%，是很小的一个品类。作为公司最大的品类和最大的收入，海天叶巍的酱油业务最值得关注。
从产品价格来看，海天的酱油业务并没有太大的增长空间。东北证券的研究报告显示，酱油业务上一轮产能扩张始于2010，直到2018年放开，酱油产量从94万吨增长到1.85万吨。这一时期也是海天味业高速增长的阶段，但在过去的10年间，海天酱油的单价从2822元/吨下降到2696元/吨，降幅为4.5%。海天酱油产品定位于中低端大众化产品，未来价格涨幅非常有限，不可能靠价格拉动业绩增长。
从未来的销量来看，酱油的销量不一定会持续增长。数据显示，2018年，中国酱油零售收入达745.55亿元，同比增速9%，其中销售驱动增长7%，价格驱动增长2%。总的来说，中国的酱油市场仍在改善。对于未来的发展趋势，可以参考日本的情况。日本人均酱油消费量从70年代的约10升下降到2016年的约6升，降幅近40%。随着经济的增长和人均收入的增加，日本人正在减少对酱油的依赖；随着未来中国经济的增长和人们健康意识的不断提高，中国酱油市场很难在未来保持长期的销售增长。
从销售网络来看，截至2017年底，海天拥有业内最大的营销网络，形成了全方位、立体化的覆盖。线下建成50多万个直控终端销售网点，覆盖31个省级行政区，320多个地级市，1400多个县域市场。产品分布在全国各大连锁超市、各级农贸批发市场、城乡结合部便利店、乡镇零售店，并出口到全球60多个国家和地区。与天猫、JD.COM、苏宁、唯品会、盒马鲜生、宾果盒子、零售通、新渠道等主流电商平台建立了上线合作，公司渠道全面放开。
从全球化的角度来看，目前海天的销售基本集中在国内，国际市场还没有开发。未来，在全球扩张的过程中，公司也将面临巨大的挑战。一、调味品中酱油的市场结构。以日本为例，酱油只占整个调味品的4.7%，美国更低，只占3.4%。而且无论是酱油还是其他调味品，每个国家都有很大的不同。各国产品客户粘性高，不易转化。产品的特性给海天未来的国际化增加了一定的难度。
未来的市场格局，可以参考日本龟甲万公司。龟甲万是有着360年历史的日本著名调味品公司，2011年在日本酱油市场的份额仅为30.8%。这和产品特性有很大关系，因为酱油是一个非常差异化的品类，格局会相对分散。据海天叶巍董事张欣介绍:“目前，就酱油市场份额而言，海天约为65，438+08%，而第二至第五名的市场份额之和仅为65，438+05%。”海天有很大的优势。
从市场份额来看，海天酱油未来有进一步上升的可能，但目前占比已经达到18%，增长空间有限。
股价高的高管套现
2014上市至2018，公司营业收入分别为9817亿元、11294万元、12459万元、14584万元、65438+。
同期公司净利润分别为20.90亿元、25.1亿元、28.43亿元、35.31亿元和43.67亿元，分别比上年增长3.014%、20.06%、65.438+03.27%和24.27%。上市后，公司营收和净利润每年都实现两位数增长。
在业绩增长的背后，海天叶巍的股价涨幅更大。20119年6月10日，公司股价再创新高，达到105.50元/股。在股价不断上涨的同时，海天叶巍的董也在高位套现。2018下半年以来，海天叶巍多名董事、监事陆续发布个人减持计划。如当年6月27日，公司发布公告称，董事吴振兴、陈、监事陈柏霖拟通过集中竞价方式分别减持不超过50万股、40万股、20万股。2065438+2009年6月，上述减持计划到期，三人分别减持34万股、8万股、8万股。
2019年4月23日，吴振兴、董事叶燕乔、、陈、董事会秘书张欣开始新一轮减持。
根据公告，吴振兴、叶燕乔拟减持不超过50万股，陈柏霖拟减持不超过40万股，陈、张欣拟减持不超过30万股。
这些人在本次减持前持股比例最高不超过0.6%，本次减持后将进一步减持。股价飙升的背后，是公司高层频频套现。
中信证券的研究报告显示，从1992到2012，龟甲万平均市盈率为26.61倍，而同为调味品行业的海天叶巍估值超过50倍。根据日本调味品龙头的长期估值规律，目前的海天香精行业处于严重高估阶段。