300024历史市场

2016年7月20日晚间，美的集团披露要约收购德国库卡集团的结果。根据安排，要约收购期限于德国时间7月15日24: 00结束。在此期间，库卡集团接受本次要约收购的股份总数为28，765，438+00，000股，占库卡集团总股本的726，5438+08%。在本次要约收购之前，美的集团已经持有库卡集团13.51%的股权。以此计算，公司持股比例已达85.69%。美的对库卡的要约收购价格为每股115欧元，对库卡100%股权的估值约为45.74亿欧元，约合人民币338亿元。现在骗子很多，要小心。投资还是要去一些正规的平台，比如腾讯众创空间。

收购有多少坎？

按照这个结果，美的集团通过招标收购库卡至少30%股份的计划已经超额完成。但按照收购交割的要求，公司还需要满足三个条件:一是通过了欧盟、德国、美国、中国、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查；第二，德国联邦经济事务和能源部对此次收购没有异议；第三，它已经过外国投资委员会(CFIUS)和国防贸易控制委员会(DDTC)的审查。以上条件最迟应在2017年3月31日前完成。

鉴于反垄断调查对收购过程的影响，中投顾问研究总监郭凡礼在接受证券时报记者采访时表示:“反垄断调查不会对收购造成很大障碍。虽然德方已经考虑到美国收购库卡后企业机密技术外流，甚至对国家安全利益的影响，但政界也无法阻止这笔交易。自由经济国家都是由企业股东决定的，所以企业的选择是最重要的，所以这次反垄断调查不会形成大的障碍。”

同时，为了尽量减少库卡合并可能给德国政府带来的后顾之忧，美的在提出要约收购的同时，也做出了多项“妥协”。比如美的承诺不主动找库卡申请退市，尽力维持库卡的上市地位，同时承诺完全保持独立性。

针对德国政府对企业机密技术外流的担忧，美的与库卡在6月28日签署了一份投资协议，该协议包含五条，均不涉及技术转让。而是强调了对库卡品牌和知识产权的尊重，如“准备订立隔离和预防协议，对库卡集团的商业秘密和客户资料进行保密，以维持库卡与其客户和供应商之间的稳定关系。

但作为两家在产品品类、客户群体、市场区域、品牌形象、销售渠道等方面存在巨大差异的公司，即使收购顺利完成，后续的整合也将极大考验美的的管理能力。从过去的历史来看，在大量中国企业海外M&A的案例中，最常见的问题是并购后的整合。

然而，郭凡礼对这次合并充满信心。他认为，美的不仅强调将努力保持库卡的独立性，而且明确表示不会改变现有的全球员工数量、关闭基地或导致任何搬迁。库卡的独立缓解了两大企业之间的整合难度。

“最纯粹”的机器人企业

从全球四大机器人家族的情况来看，库卡并不是其中最好的企业。统计显示，发那科占17%，ABB占11%，安川电机和库卡均占9%。净利润方面，库卡在四大家族中排名最后，还不如发那科的1/15(2015数据)。

但以美的要约收购库卡的价格计算，收购PE高达48倍。ABB、发那科、安川电机目前的PE都在20倍以下。

从市值来看，目前四大机器人家族的市值如下:ABB超过440亿美元，Fanuc超过320亿美元，KUKA超过37亿美元，安川电机约34亿美元。从市值来看，小市值的库卡购买难度和成本明显更低。

除了市值小，机器人四大家族中，库卡最明显的特点就是“纯粹”。目前公司主营业务包括机器人本体制造、系统集成、物流运输等，都与机器人高度相关。相比之下，ABB还拥有庞大的电力系统相关业务。发那科也有相当比例的收入来自数控装置、机床等领域。除了机器人业务，安川电机还涉及变频器和传动产品。

作为一家纯机器人企业，库卡在技术和专利方面的价值不容小觑。范超问题专家凌。com指出，库卡拥有世界领先的技术技能和尖端机器人技术。截至2016年6月8日，库卡已在全球公布了3907项专利和专利申请，几乎都与机器人和自动化技术相关。值得一提的是，库卡拥有1，41个五局专利(五局专利数是指一个专利权人同时在中国、美国、欧洲、日本、韩国五个专利局拥有的专利数)。一般来说，专利权人拥有的五项专利越多，拥有的核心技术和重要专利就越多，在全球主要市场的产业地位就越高。相比之下，美的五局专利只有八项，与库卡差距巨大。

“中国制造2025其实是德国工业4.0的翻版。恰好，库卡是德国工业4.0的代表。”家电行业资深观察人士刘步尘认为，美的收购库卡之所以被称为“逆袭”，是因为库卡本身就是一家优秀的科技型企业，这意味着中国企业的国际M&A正从“捡漏”的心态转向对优质企业的强势出击。

建志中国机器人市场

在美的要约收购库卡的报道中，一句不起眼的话道出了并购后的发展重点:“美的可以依托库卡在工业机器人、自动化生产等领域的技术优势，提高公司的生产效率，促进公司的制造业升级。”

事实上，在要约收购库卡之前，美的就已经透露出对机器人的“偏爱”。2010年，美的家用空调事业部已在各车间广泛应用各种类型的三轴、四轴机器人。美的空调在2011年达到500亿元营收规模的时候，工人数量是5万多人。到2014年，公司空调业务总收入接近700亿元，工人数量已经减少到2.6万人。

2012至今，美的已投入近千台机器人使用，预计用于自动化改造的投资约50亿元，大大提高了生产的自动化率。不难看出，机器人一直在有效地改变这个电器巨头，美的非常清楚机器人对其未来的重要性。2015年，美的新成立机器人事业部，在机器人产业发展上有全面布局。

另一方面，库卡的要约收购报告透露，2015年，库卡在中国的营业收入已经超过4亿元，在四大机器人家族中排名垫底。

ABB中国高级副总裁蒋海波此前透露，ABB 2015年在中国的销售额超过330亿元。尽管发那科和安川电机并未公布在华业绩，但一位从事机器人代理销售的高管向证券时报记者透露，其国内销售额“均远超十亿元规模”。此外，有媒体报道称，安川电机中国2014年销售额已达100亿日元(约合人民币63亿元)。

中国市场是库卡的短板，也是美的的强项。不考虑中国机器人市场的整体市场空间，单看美的自身的机器人采购需求，对库卡来说就是一块巨大的蛋糕。

OFweek高级分析师潘蔚指出，按照美的的设想，如果成功入驻库卡，联合开发中国机器人市场将被列为重中之重，美的家电工厂有提高机器人密度和自动化生产效率的需求。

中投顾问研究总监郭凡礼认为，库卡将使美的在工业机器人和自动化生产领域快速获得技术优势，同时有助于快速拓展在中国的业务。

根据国际机器人联合会的数据，韩国和日本的通用工业机器人普及率分别为365/万人和211/万人。相比之下，机器人在中国的普及率很低，每万名工人只有17台机器人。

同时，随着劳动力成本的上升，机器人变得越来越重要。这种现象在美的总部所在地广东省更为突出。2015年，美的用于产品和人工的现金支出占其销售额的59%，而2008年，该比例仅为47%。

根据美的战略规划，到2020年，库卡可能会超过其40亿至45亿欧元的营收目标，其中6543.8+0亿欧元预计将来自中国市场。行业观察人士普遍认为，一旦美的收购库卡发生，库卡在中国的收入有望呈现“几何级增长”。

48倍PE划算吗？

自美的对库卡的要约收购传出后，其48倍PE的高估值在市场上引起了不小的争议。证券时报记者注意到，按照全球市场的平均估值，这一收购确实被高估，但从a股市场的估值水平来看，却是另一番景象。

以a股机器人行业龙头机器人(300024)为例。目前其总市值约400亿元。以美的收购库卡115欧元/股的价格计算，库卡100%股权的估值约为45.74亿欧元，约合人民币338亿元，收购库卡的总估值小于a股公司的机器人市值。

但无论从规模、技术还是品牌来看，机器人与库卡的差距都非常明显。库卡在汽车制造领域的市场占有率全球第一，欧洲第一；机器人在一般工业领域的市场占有率是欧洲前三；系统解决方案市场占有率美国第一，欧洲第二，产品定位最高端应用领域。

“这次收购相当于美的以300亿左右的价格置入远优于机器人的资产。一旦收购完成，不仅将显著提升美的的估值，而且美的有望取代机器人成为a股机器人行业的新龙头。”一位券商研究员向记者分析。