拿格力来说，高莹就交出了“半条命”
格力表示，珠海郁秀的决策权分为三足鼎立，但混改方案中有一条附加规定:“珠海明俊为上市公司提名的三名董事候选人中，至少有两名应得到格振投资的认可”。
深交所对此也十分不解:“是否可以认为戈珍投资实际拥有珠海郁秀2/3的投票权？”格力的回答是一句谚语:“(上述条款)是上市公司董事会席位的安排，与珠海郁秀三位股东拥有珠海郁秀董事提名权的基本权利无关。”
众所周知，郁秀在珠海最重要的权利之一就是格力电器的董事提名权。如果“三足鼎立”在这个权利上不能实现，那么珠海郁秀的所谓三足鼎立也只是表面的。
换句话说，高捷只得到了“三根柱子”的面子，却失去了“里子”。高玲的这一“脚”明显弱于董明珠。
按照这种解释，我们也知道，高玲原本在珠海郁秀拥有三个董事席位中的两个，却为董明珠让出了一个席位，从而失去了多数席位。从多数席位，到“三足鼎立”最后到最后一腿，并不完整，高贤最后是在给董明珠让路。这真是买断史上最弱的PE。
以格力为例，媒体将其戏称为“历史性的”、“里程碑式的”，这些评论并不过分。买断在中国从来没有真正落地生根，在中国做杠杆并购的PE高玲，不仅是“最好的一个”，而且几乎是“唯一的一个”。从百丽到格力，高贤凭借一己之力将中国的杠杆M&A带到了一个新的高度。
但格力案并不是典型的收购案。着眼于持有格力电器65，438+05%股份的珠海明俊，高先要和两个合伙人——董明珠和曹分蛋糕。关于格力混改的详细方案，我不想赘述，只是简单列举一下高玲最终保留的权利。
1当中。珠海名郡、戈珍投资在董明珠享有11%的股份，珠海在曹享有3.6%的股份，高林需要筹集剩余的85%。据悉，董明珠的份额免基金管理费。
2.珠海明君的GP是珠海贤英，也是有限合伙结构。高林享有24%有限合伙人股份，格珍投资享有20%有限合伙人股份，曹享有5%有限合伙人股份。其余51%由广东珠海郁秀持有。
3.在珠海中，高玲的股份为49%，格珍的投资为465，438+0%，曹的投资为65，438+00%。
这是一条线，主要是珠海名郡的收益权分配。最终，高凌在筹集珠海名郡85%的资金时，只拿到了一半左右的GP收益权。
另一个是决策权的分配。交易方案称格力无实际控制人。鉴于此，交易所刚刚发来问询函，格力于6月65438+10月17日给予回复。根据格力的回复，决策权的分配已经非常明确。
1.珠海董事会有3个席位，分别由高玲、曹和戈珍投资提名。
2.珠海明君可以提名格力董事会的三个席位，这个提名权在高岭、曹和戈珍投资之间平均分配，各占一个席位。但是，高玲和曹的提名中至少有一个必须得到戈珍投资的认可。
按照这个结构，高燕在格力扮演的角色基本上是只出资的大股东，决策权微乎其微。而且，这种结构已经被严格固化。高伟书面承诺，格力将维持无实控人状态，未来不谋求控制权。
纵观国内外买断，这么弱的PE并不多见。对于PE来说，格力混改的最终方案是一个可以载入史册的“不平等条约”。方案一出，PE们纷纷评论:如果以后创业者要求这样说话，那就麻烦了。
从曹骏学生的权利安排中也可以看出高贤的开放和慷慨。曹盛骏在竹海名郡的出资只有3.6%，却获得10%的GP收益权，完全等同于高林的决策权。
高林早期的成名之战是投资腾讯，与马交情颇深。腾讯用投资扫清了道路，从封闭走向开放。马声称腾讯只留了一半命，“把另一半给了合作伙伴”。
反观PE投资，其实“半条命”才是常态，另一个半条命永远在对方手里，这是少数股权投资永恒的问题。但在格力案中，投资200亿元成为大股东，高燕仍要交出半辈子，多少有些让人意外。
虽然从资本和名气上来说，高岭已经是国内最有实力的PE了。章雷一直以低调的姿态面对创业者，反复说“我们是锦上添花，不是颠覆”，“让创业者坐C位”，“我们比不上创业者几十年的积累”。
“让创业者坐在C位，这是高瓴资本坚持的第一原则。”在2019年6月的乌镇互联网大会上，章雷在台上大谈企业“数字化转型”。当时，高贤正在和董明珠进行最后的谈判。章雷在讲话中没有提到格力，但他的话很快被媒体解读为对董明珠的表态。
就在章雷说完他的“C位”理论后不久，格力混改案尘埃落定。董明珠确实坐上了“C”。
高显想让董明珠坐C位，有望保证董明珠团队的稳定，约束管理层，送股权激励包。然而，高燕举起双手，彻底交出了主导权，这远远超出了外界的预期。毕竟在百丽的案例中，章雷也说过创业者要坐C位，但主导权还是牢牢掌握在自己手里。
2065.438+07年总规模6543.8+05亿元的高盈二期人民币基金，近20%投向格力。这远远不够。剩下的6543.8+07.2亿元来自海外，这对高林来说也是一笔不小的钱——2065.438+08年，高林新募基金6543.8+00.6亿美元，是亚洲纪录，6543.8+07.2亿元大约是其中的23%。
光是这些数字就足以说明这个案子对高玲有多重要，更不用说这个案子强大的示范效应了。而这样一个明白无误的案子，完全交给了董明珠。
中标结果公布后，舆论一开始很羡慕，但最终方案出炉后，更多的是笑话:高贤原来是给董明珠打工的。这个先例不是PE同仁想要的。高燕赢格力是不是有点大？
从JD.COM到贝儿，高玲多年来一直“擅长”引发争议。章雷也很清楚这一点。收购百丽后，章雷自己也开玩笑说:“别人都说这将是高陵的滑铁卢。”
章雷喜欢说“守正用奇”这个词，不惜赌一把。他公开说当年重仓的腾讯“有赌博成分”。投资是风险的艺术，没有100%的把握。对于高玲来说，格力案不仅值得赌，甚至不得不赌。
在格力案一年前，高林募集了最新的基金6543.8+006亿美元，创下了整个亚洲PE行业单只基金的募资规模纪录，林的总资产管理规模达到600亿美元。
高凌已经是国内最大的PE机构的事实，解释了为什么高凌一定要拿下格力，即使接受如此苛刻的条件。因为规模就是压力，超级基金要投超级案。而中国能有多少格力？过了这个村，高玲几乎不可能再找到类似的店了。
不久前，人们用类似的词语来形容孙正义和他的愿景基金。2019年Wework的IPO失败和估值崩盘，给整个创投行业，甚至是太平洋彼岸的中国，带来了一场地震。如果问2019最震撼的事件是什么，估计大部分投资者都会脱口而出Wework。
2017至今，孙正义基本拿了Wework的融资，投资超过60亿美元。Wework IPO失利后，孙正义仍然选择投入大量资金输血，将软银持股比例提高到80%。这也直接导致软银在2019年的历史亏损数十亿美元。
回到2017，软银愿景基金为什么选择Wework？这个问题可以用另一个问题来回答:如果你不投全球最大的独角兽，全球最大的风投基金会投什么？
从基金规模来看，软银愿景基金全球第一，而高盈早已亚洲第一。章雷是中国最接近儿子的人，规模是超级基金不得不面对的“魔咒”。当然，除了规模这一点，高凌和软银没有什么共同点。称高莹为中国的软银或章雷为中国的孙正义都有些牵强。
除了6543.8+006亿美元的超级大基金，令人印象深刻的是规模增长翻倍。众所周知，章雷在2005年用耶鲁大学捐赠的2000万美元创立了高林，到2010，高林的管理规模已经发展到25亿美元。2014年，该数字为16亿美元，2017年为300亿美元，2019年为600亿美元。
推动高层管理规模增长的是一个超大型案例。百丽2017年531亿港元的M&A案，直接让高燕在2019年募集了106亿美元的超级基金，随后高燕在2019年成为格力市值4000亿元的大股东。
这种“更大的案例-更大的基金”的螺旋在成长期以国内投资为主的私募股权市场显得有些突兀。虽然明星项目做基金并不少见，但一般来说，VC基金是靠投资数量和命中率取胜，而不是靠案例驱动。
但在杠杆并购中，这是一个常见的螺旋。一个典型的例子是KKR，20世纪80年代杠杆M&A模式的先驱。从1976开始，10万美元，1987年融资56亿美元。
但这个螺旋戛然而止。雷诺兹-纳贝斯克没有给KKR赚任何钱。在这个案子之后，KKR进入了痛苦的收缩期，而比雷诺兹-纳贝斯克更大的案子要到二十年后才会出现。
格力案让章雷的名字“出圈”，就像当年的亨利·克拉维斯，可以说是妇孺皆知。但PE不是王道，就像KKR一样，高岭资本“更大的案子-更大的基金”的螺旋总有一天会停止。
当然，简单的类比总是会失去很多细节，被严重扭曲。三十年过去了，杠杆并购早已改变。高玲几十次都没碰过杠杆，中国也没有垃圾债券。高凌的管理规模总有一天会停止翻倍，但不会以KKR的方式。
杠杆M&A在中国有其自身的限制。
与收购百丽的兴奋不同，高燕在格力案中显得格外低调。
包括章雷在内，高贤在百丽事件中的声音是相当正面的。投资逻辑，思路，以及并购后的运营，包括分拆上市，都是高先反复讨论过的。
但到目前为止，虽然外界已经沸腾逆天，格力股价飙升，对高玲意图的解读堆了三米多高，但高玲依然没有言语。
对面的董明珠就没有那么多顾忌了。在2019年底的一次公开论坛上，当被问及格力未来会与新股东高盈资本有哪些合作与协作时，董明珠并不意外。这是一个必须要问的常规问题，但董明珠的回答听起来有点无缘无故的爆炸。她说:“至少我现在没看出来。”接着她又补充道:“如果一个资本就能解决企业的问题，怎么能看到今天那么多搞资本的人在打雷呢？”
关于高燕资本的问题似乎引起了董明珠的冷嘲热讽，或许是因为这个问题暗示了格力目前的管理做得不够好。董明珠是中国最顶尖的企业家之一，《财富》杂志称她是中国最有影响力的女性之一。她真的没有理由像外界一样对高岭资本评价很高。
况且董明珠不喜欢资本也不是什么秘密。在董明珠的言论中，“野蛮人”、“扰乱行业”等词汇总是与资本联系在一起。如果放下狠话，我们会不遗余力的动用一切资源对抗“野蛮人”。格力混改案期间，董明珠多次公开声讨野蛮人。虽然竞购方是高英、厚朴等PE机构，但瞄准万科、格力的野蛮人早已销声匿迹。
最终，董明珠如愿驯服资本，在与高英资本的谈判中大获全胜。资本并没有威胁到董明珠，而是被董明珠牢牢控制。
那么格力最终的权力结构能让高玲满意吗？我们不知道。但无论如何，这是必须做出的妥协。客观上，国内没有能和董明珠“平起平坐”的PE机构，高参凌也没有，这是大环境决定的。更重要的是，高玲一直试图塑造一个“企业家朋友”的形象，小心翼翼地避免像当年的KKR那样被贴上“贪婪”和“傲慢”的标签。这就是走钢丝一样的平衡艺术，高玲需要重新适应。
在百丽的案例中，百丽管理层抬头看着高贤:百丽当时有难，高贤算是救星。合并后，80岁的百丽创始人邓尧套现，章雷亲自出任百丽董事长，并沉迷于“资本企业家”。章雷说，他花了很多时间研究鞋子，思考数字化转型，甚至爱上了购物，只是为了观察女性如何购买鞋子。最重要的一步是分拆独立上市，这是高燕很久以前制定的战略，并已迅速实施，取得了令人满意的结果。目前陶博市值达到690亿港元，已经远远超过百丽退市前的总市值，保证了百丽合并案的收入下限。
但格力的情况完全不同。一方面，格力的案子比百丽更重要，高玲投入更多。格力是更大的基金更大的案子的敲门砖？或者是这个螺旋的焦点像雷诺兹-纳贝斯克到KKR一样？
另一方面，高玲的半条命不在自己手里，而是在董明珠手里。好处是高贤得到了一个被证实的优秀企业家，而不用担心格力的经营。不好的一面是，这位企业家对高玲并不敌视，但也并不推崇。无论是产业赋能还是数字化转型，这些引以为傲的核心能力都没有得到足够的施展空间。(文/陶会东来源/投资网)